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2018H1公司節(jié)水產(chǎn)品銷售收入3.54億元，同比增長44.28%。公司在節(jié)水灌溉設(shè)備方面技術(shù)領(lǐng)先，加之較強(qiáng)的品牌影響力，盈利能力近年基本維穩(wěn)，2018H1產(chǎn)品毛利率較上年同期略降1.08pct至30.54%。
    . 節(jié)水工程施工保持高增，設(shè)計(jì)收入有所下滑。2018H1節(jié)水工程施工營業(yè)收入同比大幅增長119.21%至3.47億元，毛利率較上年同期增長4pct至19.84%；工程設(shè)計(jì)有所下滑，營業(yè)收入同比減少25.10%至0.82億元，而毛利率較上年同期增長12.89pct至38.07%。從訂單來看，公司2018H1實(shí)現(xiàn)新簽訂單25.78億元，同比增長350.84%，其中天津市武清區(qū)農(nóng)村污水PPP項(xiàng)目中標(biāo)金額15.9億元，目前項(xiàng)目已推進(jìn)10%，今明兩年的建設(shè)期望有力貢獻(xiàn)工程收入。
    . 工程業(yè)務(wù)盈利能力同比提升。由于公司在節(jié)水工程領(lǐng)域較去年轉(zhuǎn)型初期時(shí)更加成熟，施工和設(shè)計(jì)的毛利率分別較上年同期大幅增長4pct、12.89pct至19.84%、38.07%，與2017年全年水平基本保持穩(wěn)定。
    . 整體盈利能力和經(jīng)營效率繼續(xù)提升。在工程業(yè)務(wù)毛利率的拉動(dòng)下，公司綜合毛利率較上年同期提升2.31pct至26.61%。另外，公司H1銷售費(fèi)用率6.12%（-0.72pct）和管理費(fèi)用率7.76%（-0.99pct）略有降低，財(cái)務(wù)費(fèi)用率由于借款增長，較上年同期提高1.81pct至3.76%。因此毛利率提升疊加期間費(fèi)用相對(duì)維穩(wěn)，整體凈利潤率較上年同期增長1.59pct至7.64%。另外，公司2017年以來周轉(zhuǎn)效率不斷提升，2018H1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別較上年同期減少66天、33天至201天、158天。
    . 盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。2018年的一號(hào)文件再次明確要堅(jiān)定推進(jìn)農(nóng)業(yè)節(jié)水、灌溉工程和設(shè)施的建設(shè)，行業(yè)高景氣度之下公司從節(jié)水材料到工程設(shè)計(jì)、施工技術(shù)和資質(zhì)齊全，擁有全面的系統(tǒng)性解決方案，且項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)不斷成熟，未來隨著農(nóng)業(yè)節(jié)水領(lǐng)域的項(xiàng)目放量，公司有望乘技術(shù)、品牌和運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)等優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.04、4.28、5.57億元；對(duì)應(yīng)EPS為0.38、0.54、0.70元/股；對(duì)應(yīng)PE為14、10、8倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    . 風(fēng)險(xiǎn)提示：節(jié)水相關(guān)政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；公司項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期