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Q2 現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入453.86億元，環(huán)比增長(zhǎng)23.77%；毛利為34.34 億元，環(huán)比增長(zhǎng)22.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.40 億元，環(huán)比增長(zhǎng)74.86%。
    貿(mào)易收縮影響收入下滑，氧化鋁、電解鋁版塊量?jī)r(jià)提升，盈利能力增強(qiáng)。2018H1，公司冶金級(jí)氧化鋁外銷量364 萬(wàn)噸（同比增加1.56%），平均售價(jià)上漲7.06%，毛利率19.11%（2017 年為17.51%）。電解鋁外銷量209萬(wàn)噸（同比增長(zhǎng)36.39%），平均售價(jià)上漲4.21%，考慮氧化鋁一體化帶來(lái)的原材料成本節(jié)約，電解鋁板塊毛利率約12.41%，噸成本10793 元進(jìn)入行業(yè)前列，競(jìng)爭(zhēng)力在提升。
    期間費(fèi)用略有增長(zhǎng)，債轉(zhuǎn)股減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。公司繼續(xù)落實(shí)降本增效，人員安置等歷史遺留問(wèn)題對(duì)公司的影響有望逐步弱化。
    “科學(xué)掌控上游，優(yōu)化調(diào)整中游，快速發(fā)展下游”的戰(zhàn)略方向穩(wěn)步推進(jìn)。公司在氧化鋁精細(xì)化方面取得技術(shù)突破，提高了產(chǎn)品附加值；幾內(nèi)亞鋁土礦項(xiàng)目成功落地，資源儲(chǔ)量17.5 億噸，預(yù)計(jì)19 年底投產(chǎn)。
    我們的觀點(diǎn)：展望下半年，采暖季限產(chǎn)對(duì)于氧化鋁、陽(yáng)極的影響將比電解鋁大，氧化鋁盈利能力有望繼續(xù)抬升，成本倒逼鋁價(jià)成本倒逼鋁價(jià)上漲的確定性較高。中鋁氧化鋁產(chǎn)能自給率200%，業(yè)績(jī)彈性大。預(yù)計(jì)公司2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)分別為24.96、37.94 億元及46.81 億元，分別對(duì)應(yīng)EPS 為0.17、0.25、0.31 元，以8 月20 日收盤對(duì)應(yīng)的PE 為16.0X、10.5X、8.5X，給予公司“審慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、自備電廠整頓、環(huán)保限產(chǎn)、需求不達(dá)預(yù)期