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18 年中炬調(diào)味品業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增速，非調(diào)味品業(yè)務(wù)今年持續(xù)貢獻(xiàn)收入利潤。19-20 年，美味鮮繼續(xù)享收入滾雪球效應(yīng)和利潤彈性，房地產(chǎn)有望帶來資金回流，滾動支持調(diào)味品板塊發(fā)展，我們預(yù)計(jì)18-19 年EPS 為0.81，1.04，強(qiáng)烈推薦，19 年目標(biāo)市值290 億。
    主業(yè)穩(wěn)定地產(chǎn)放量，中報(bào)整體超預(yù)期。中炬高新發(fā)布2018 中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入21.74 億元，同比增長20.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.39 億元，同比增長60.99%。其中18Q2 實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入10.20 億元，同比增長22.94%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.69 億元，同比增長77.41%。業(yè)績超預(yù)期主要來自于房地產(chǎn)收入、本部虧損同比收窄。
    美味鮮保持穩(wěn)健發(fā)展，凈利率水平仍有提升。美味鮮上半年?duì)I業(yè)收入與歸母凈利潤分別約19.62 億元和3.02 億元，增幅分別為12.24%和24.79%左右，發(fā)展穩(wěn)健。受益于提價等因素，美味鮮毛利率提升0.47%至39.99%，規(guī)模效應(yīng)和良好的控費(fèi)效果，助益凈利率提升1.8%至17%，毛利率、凈利率水平達(dá)到歷史新高。其中，受益低基數(shù)和穩(wěn)定需求，Q2 如期加速，收入利潤增長18.90%/ 21.64%，收入增長符合預(yù)期，凈利率水平仍有提升。
    品類渠道滾雪球效應(yīng)持續(xù)驗(yàn)證。分拆品類來看，醬油增長超過10%，食用油、其他品類增幅20%，各類新品黃豆醬、漁女蠔油、料酒等2018 年上半年收入接近1 億元。分拆區(qū)域來看，中西部、北部區(qū)域分別增長13.62%、22.18%，經(jīng)銷商穩(wěn)定增長，全國化進(jìn)一步夯實(shí)。分拆渠道來看，KA、餐飲渠道增速略高于公司平均水平，與公司各渠道打法的總結(jié)、復(fù)制有關(guān)?？傮w來看，數(shù)據(jù)再次驗(yàn)證品類渠道滾雪球效應(yīng)，保障美味鮮穩(wěn)健發(fā)展。
    房地產(chǎn)增厚業(yè)績，本部虧損收窄。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)：1）中匯合創(chuàng)房地產(chǎn)公司通過將已售房產(chǎn)轉(zhuǎn)自持物業(yè)再做二手銷售的方式，在上半年完成了部分已售房產(chǎn)的備案和交付工作，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3,921 萬元，貢獻(xiàn)利潤約900 萬。已售房地產(chǎn)還有近1 億預(yù)收款，但確認(rèn)收入時點(diǎn)待定，目前Q3-Q4 季度仍不做收入規(guī)劃。另外還有建成未售別墅40 余套，貨值約為3 億，出售和收入確認(rèn)時點(diǎn)不定。2）已開發(fā)未售商品房8 萬平方米，預(yù)計(jì)收入8-10 億，預(yù)計(jì)20-21 年開始確認(rèn)收入。3）未開發(fā)地產(chǎn)，規(guī)劃尚不明確，無法預(yù)計(jì)收入利潤。本部業(yè)務(wù)：上半年本部實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.27 億元，盈利2664 萬，與全年規(guī)劃利潤相當(dāng)，即 Q3-Q4 有望繼續(xù)收窄虧損。
    投資建議：短期業(yè)績不斷超預(yù)期，長期路徑清晰，維持強(qiáng)烈推薦。18 年中炬調(diào)味品業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增速，非調(diào)味品業(yè)務(wù)今年持續(xù)貢獻(xiàn)收入利潤， 19-20 年，美味鮮繼續(xù)享收入滾雪球效應(yīng)和利潤彈性，房地產(chǎn)有望帶來資金回流，滾動支持調(diào)味品板塊發(fā)展。我們預(yù)計(jì)18-19 年EPS 預(yù)測為0.81，1.04，強(qiáng)烈推薦-A 評級，19 年目標(biāo)市值290 億。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不達(dá)預(yù)期，競爭趨于激烈。