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公司整體毛利率也由17 年的28%下滑至18.6%，凈利率由15.5%下滑至8.2%。公司業(yè)績大幅下滑主要受三大板塊低迷影響：（1）PE 管道產(chǎn)品因“煤改氣”政策推進(jìn)放緩，產(chǎn)品銷售受一定影響，在1.5 萬噸新產(chǎn)能投產(chǎn)情況下收入同比下滑1.6%；（2）BOPA 膜產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑，導(dǎo)致收入減少10.5%，同時(shí)產(chǎn)品毛利率由33%下滑至18%；（3）鋰電隔膜產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降以及公司濕法隔膜新產(chǎn)線投產(chǎn)，新線產(chǎn)能未能得到完全釋放，導(dǎo)致隔膜成本偏高，隔膜整體毛利率由47.8%下滑至12.3%，盈利規(guī)模大幅收縮。
    BOPA 膜下半年進(jìn)入旺季，價(jià)格企穩(wěn)回升，凈利率有望迎來拐點(diǎn)。在前期價(jià)格暴漲影響下游采購之后，上半年BOPA 膜價(jià)格持續(xù)下跌，同時(shí)下游需求也逐步恢復(fù)。歷史來看BOPA 膜凈利率與其價(jià)格變化高度相關(guān)，受需求恢復(fù)、成本支撐影響，BOPA 膜價(jià)格已于8 月中旬上漲2000 元/噸，且下半年為傳統(tǒng)的需求旺季，我們判斷BOPA 膜價(jià)格將企穩(wěn)回升，凈利率也有望迎來拐點(diǎn)。
    干法繼續(xù)保持高利潤率，濕法有待迎來拐點(diǎn)。（1）德州濕法項(xiàng)目上半年順利通過IATF16949 認(rèn)證審核，同時(shí)公司也通過了三星、盟固利、ATL、CATL、中航鋰電等大客戶的審廠環(huán)節(jié)，為后續(xù)銷售做好充分準(zhǔn)備；（2）干法隔膜受價(jià)格下滑影響盈利能力減弱，但仍保持了19.8%的凈利率水平；（3）從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，濕法隔膜從投產(chǎn)到穩(wěn)定生產(chǎn)需要調(diào)試半年到一年左右時(shí)間，受上半年新產(chǎn)能投產(chǎn)影響，濕法隔膜目前整體處于虧損狀態(tài)，考慮公司前期通過持續(xù)研發(fā)已經(jīng)突破了主要的技術(shù)瓶頸，掌握了干濕法及涂布工藝，公司濕法隔膜盈利拐點(diǎn)有可能在下半年出現(xiàn)。
    財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
    我們預(yù)測未來三年公司每股收益分別為0.37、0.43、0.47 元（原預(yù)測18-20年每股收益分別為0.59、0.68、0.72 元，調(diào)整原因在于鋰電隔膜降價(jià)導(dǎo)致盈利能力下滑以及公司轉(zhuǎn)增股本），參考可比公司平均估值，公司合理估值水平為2018 年17 倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.29 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰電隔膜產(chǎn)能過剩導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)；BOPA 膜上游原料漲價(jià)壓縮利潤。