>> 中信證券-順豐控股(002352)2018年中報點評：收入增長強勁，毛利率環(huán)比回升-180824
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
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增持 |
作者： |
劉正 |
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受2017Q3 增資影響，加權平均資產(chǎn)收益率ROE 同比下降2.17pcts至6.67%；考慮經(jīng)濟件占比提升和研發(fā)費用增加(+95%)，毛利率同比下降2.3pcts 至18.9%。其中Q2 實現(xiàn)營收/凈利潤219.3 億/12.4 億，同增31.4%/11.6%，實現(xiàn)毛利率20.1%，環(huán)比提升2.5pcts 明顯改善。上半年扣非后單件凈利潤1.20 元，與2017 基本持平，盈利能力領先行業(yè)。
業(yè)務量增速反超7.8pcts，凈利率下降0.6pcts。受益電商件和重貨高增速，上半年完成快遞業(yè)務量同增35.3%至18.6 億票，超行業(yè)增速7.8pcts。時效和經(jīng)濟快遞收入分別同增18.2%、53.7%至257.3、98.9 億。受經(jīng)濟件占比提升影響，上半年單票收入22.69 元，同比下降2.6%，仍遠高于行業(yè)12-14 元平均水平，顯示公司在細分市場中護城河較寬。上半年營業(yè)成本同增36.0%至344.7 億，高于收入增速3.8pcts。銷售、管理費用同增51.0%、19.0%至9.6 億、38.2 億，凈利率同比下降0.6pcts 至5.2%。
航空發(fā)貨量占全國24%，自建機場提升競爭優(yōu)勢。率先布局稀缺航權資源，截至6 月30 日擁有138 對時刻，運營全貨機57 架，預計未來3 年自有機隊規(guī)模或至80 架。上半年航空發(fā)貨量占公司業(yè)務量22%，占全國航空貨運量24%，全貨機數(shù)量、航線數(shù)量和運輸能力均處國內(nèi)領先地位。鄂州機場計劃打造亞洲第一的航空物流樞紐，計劃2025 年實現(xiàn)貨運量245 萬噸。建設樞紐機場實現(xiàn)航空網(wǎng)絡結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提高天網(wǎng)核心競爭力。
服務質(zhì)量構(gòu)筑品牌溢價，2020 年新業(yè)務或升至25%。2014 年以來公司快遞服務滿意度、申訴率和時效性排名第一，服務質(zhì)量構(gòu)筑品牌溢價。重貨業(yè)務堅持自營專注高端，同時加盟制順心快速復制網(wǎng)絡。上半年不含稅收入同增95.8%至34.5 億，預計2018 年有望實現(xiàn)盈利。8 月聯(lián)合夏暉成立控股子公司實現(xiàn)高起點切入，上半年順豐冷運不含稅收入同增47.7%至15.3 億。預計2018 年同城配市場規(guī)模1200 億，上半年不含稅收入同增158.8%至3.4 億。新業(yè)務增速維持高景氣，預計2018 年重貨、冷運和同城配同增85%、60%、150%，2020 年新業(yè)務收入占比或提升至25%。
風險提示：快遞業(yè)務量增速不及預期；新業(yè)務拓展不及預期。
盈利預測及估值：考慮價格戰(zhàn)或加劇和新業(yè)務處于培育期，我們調(diào)整公司2018-2020 年凈利潤預測為47.2 億/60.7 億/76.2 億元， 增速-1.1%/28.6%/25.6%，調(diào)整EPS 為1.07/1.38/1.73 元（原2018/2019/2020年預測為1.14/1.45/1.83 元），目前股價對應PE 分別為38/30/24 倍。隨著快遞收入呈現(xiàn)加速趨勢，重貨業(yè)務或?qū)崿F(xiàn)盈利；自建機場提升競爭優(yōu)勢，千億快遞王者初現(xiàn)崢嶸，維持“增持”評級。
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