>> 中信證券-中海油服(601808)2018年中報點(diǎn)評：Q2扭虧為盈,鉆井市場繼續(xù)筑底-180824
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
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作者： |
黃莉莉 |
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此外，上半年，公司財務(wù)費(fèi)用同比減少2.7億（受億人民幣貶值）。公司業(yè)績低于預(yù)期，主要因Q2 計提1.23 億資產(chǎn)減值，以及鉆井服務(wù)價格恢復(fù)低于預(yù)期。
鉆井服務(wù)價格仍然低迷，油技板塊保持較快增長。上半年，公司自升式和半潛式日收入分別同比-16.2%和-22.3%，保持下降態(tài)勢，超出我們預(yù)期（自升持平，半潛個位數(shù)下降），拖累公司業(yè)績低于我們預(yù)期。另一方面，公司油技板塊隨著自有技術(shù)的推開使用，收入保持近30%的增幅，是四大板塊中增長最快的。
下半年工作量繼續(xù)保持增長態(tài)勢。2018 年下半年，我們預(yù)計國際油價保持中高位震蕩格局，且11 月伊朗制裁開始后有望沖高。油服市場業(yè)務(wù)量保持回升態(tài)勢，且中海油下半年支出明顯高于上半年，同時政府層面要求其加大投入，也保障全年支出增長格局。公司方面，鉆井板塊使用率有望從之前的60%左右提升到70%以上；其他三個板塊保持穩(wěn)定增長。
海上鉆井市場過剩較多，服務(wù)費(fèi)難以大幅提升。截至7 月，海上鉆井日費(fèi)繼續(xù)走低：其中，自升式鉆井平臺日費(fèi)同比-8%，環(huán)比-3%；半潛式日費(fèi)同比-45%，環(huán)比持平；鉆井船日費(fèi)率環(huán)比不變。海上鉆井市場開工率稍有上升，自升式開工率63.7%，同比+2.5pcts，環(huán)比+1.7pcts；半潛式開工率71.7%，同比+21.7pcts，環(huán)比+1.9pcts；鉆井船開工率達(dá)到60%，同比-6.7pcts，環(huán)比不變。當(dāng)前已經(jīng)有部分老舊平臺退出市場，但也有較多新船在船廠等待合同，預(yù)計海上鉆井服務(wù)價格低迷態(tài)勢2019 年底前難以改變。
風(fēng)險提示。國際油價下跌或者未能保持持續(xù)上漲的風(fēng)險；國內(nèi)中海油支出低于預(yù)期的風(fēng)險；公司面臨競爭中，海外業(yè)務(wù)拓展成果低于預(yù)期的風(fēng)險。國企改革進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險。
盈利預(yù)測及估值。公司業(yè)績低于預(yù)期，我們調(diào)低18-20 年業(yè)績預(yù)期至6/11/16億元，EPS0.13/0.23/0.34 元（原為0.16/0.30/0.43 元），當(dāng)前A 股價格對應(yīng)PE84/45/31 倍，PB1.5 倍；H 股股價對應(yīng)PE47/25/17 倍，PB0.8 倍，維持A 股“增持”評級，H 股按照PB=1 倍，給予8.8 港元目標(biāo)價，維持“買入”評級。
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