>> 方正證券-四創(chuàng)電子（600990）中報收入較快增長，看好軍民品業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)與資本運(yùn)作-180825
| 上傳日期： |
2018/8/26 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
段小虎，韓振國 |
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此報告為加密報告 |
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基于軍品交付的季節(jié)性，我們預(yù)計公司全年業(yè)績?nèi)詫⒎€(wěn)定增長。
1、公司營業(yè)收入同比增長25.97%，主要系本期博微長安雷達(dá)產(chǎn)品和機(jī)動保障產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模較上年同期大幅增加所致；2、與此同時，歸母凈利潤虧損3703 萬元，但虧損規(guī)模較上年同期（-4323 萬元）收窄。歸母凈利潤與營收變動不同步的原因主要系營業(yè)成本（YOY +28.6%）與管理費(fèi)用（YOY +12.7%）同比增加、博微長安報告期內(nèi)確認(rèn)的收入以毛利較低的雷達(dá)配套產(chǎn)品為主等原因所致。此外，由于銷售規(guī)模的較快增加與銷售費(fèi)用率的降低，歸母凈利潤的虧損規(guī)模較上年同期有所收窄（YOY+620 萬元）；3、全年來看，公司本部與博微長安軍民用雷達(dá)整機(jī)收入將集中于年底確認(rèn)（博微長安18 年承諾業(yè)績1.16億元）、能源與電源類產(chǎn)品的較快增長以及公共安全產(chǎn)品的向好發(fā)展仍將整體推動公司全年營收與業(yè)績的穩(wěn)健增長。
※ 國內(nèi)雷達(dá)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，充分受益于我國軍民雷達(dá)需求釋放。公司是我國氣象局和空管雷達(dá)領(lǐng)域的主要供應(yīng)商，軍用氣象雷達(dá)和民航機(jī)場氣象雷達(dá)市場占有率達(dá)50%。氣象雷達(dá)業(yè)務(wù)方面，公司在技術(shù)、產(chǎn)品種類、市場和渠道資源方面具備明顯優(yōu)勢，2017 年成功中標(biāo)多個新型項目，進(jìn)軍海洋氣象探測、戰(zhàn)略支援、環(huán)保等領(lǐng)域；空管雷達(dá)業(yè)務(wù)方面，公司依托三十八所雄厚研發(fā)實力取得國內(nèi)首個空管一次雷達(dá)民航許可證，處于業(yè)內(nèi)絕對領(lǐng)先地位，目前3821 型S 波段空管一次雷達(dá)已實現(xiàn)量產(chǎn)；警戒雷達(dá)業(yè)務(wù)方面，公司通過2017 年收購博微長安100%股權(quán)，將業(yè)務(wù)拓展至警戒雷達(dá)裝備及配套業(yè)務(wù)領(lǐng)域，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。公司作為雷達(dá)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)有望充分受益于民航運(yùn)輸增長、低空開放、國產(chǎn)化率提升釋放的民用空管雷達(dá)需求，以及國防現(xiàn)代化建設(shè)釋放的軍用雷達(dá)需求，未來五年合計市場規(guī)?；虺?00 億元。
※ 持續(xù)布局智慧城市產(chǎn)業(yè)，人防業(yè)務(wù)或?qū)?gòu)成新的業(yè)績增長點。公司持續(xù)加碼智慧城市產(chǎn)業(yè)布局，在公安、人防、交通等領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢市場份額，具備良好的客戶關(guān)系和整體解決方案的研發(fā)能力，成功中標(biāo)安徽省公共法律服務(wù)平臺等項目，并在智能交通領(lǐng)域籌劃3D交通管理雷達(dá)試點以逐步推動自主產(chǎn)品銷售。公司還是國家首批、安徽唯一應(yīng)急產(chǎn)業(yè)重點聯(lián)系企業(yè)，人防二代指揮車市場占有率全國領(lǐng)先，先后中標(biāo)隨州人防工程項目、安徽人防和嘉峪關(guān)人防二代指揮車項目。我們預(yù)測"十三五"期間我國安防行業(yè)市場規(guī)模年復(fù)合增速將保持在10%-12%之間，到2020年行業(yè)市場總收入將達(dá)到8000億元左右，人防業(yè)務(wù)有望迎來快速增長階段并構(gòu)成公司新的業(yè)績增長點。
※能源業(yè)務(wù)未來市場空間廣闊，雷達(dá)配套電源產(chǎn)品有望快速增長。公司能源產(chǎn)品以集中式和分布式光伏電站EPC總承包業(yè)務(wù)為主、光伏應(yīng)用產(chǎn)品為補(bǔ)充。據(jù)能源局發(fā)布的《可再生能源十三五規(guī)劃實施意見》，2017-2020年新增地面光伏電站將達(dá)86.5GW，公司能源業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益于國內(nèi)光伏產(chǎn)能建設(shè)。公司主要軍用電源業(yè)務(wù)是為我國機(jī)載預(yù)警雷達(dá)龍頭38所提供相控陣?yán)走_(dá)配套電源，隨著武器裝備信息化和軍隊現(xiàn)代化建設(shè)進(jìn)程加快，我國將繼續(xù)提高相控陣?yán)走_(dá)對傳統(tǒng)雷達(dá)的替代率，預(yù)計未來十五年CAGR或達(dá)24.1%，公司雷達(dá)配套電源產(chǎn)品有望實現(xiàn)持續(xù)快速增長。
※中電博微資產(chǎn)整合唯一上市平臺，后續(xù)資產(chǎn)注入值得期待。2017年11月，公司公告稱中電科集團(tuán)同意組建中電博微子集團(tuán)統(tǒng)一管理8所、16所、38所和43所，將38所持有的四創(chuàng)電子全部股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至中電博微持有，并明確四創(chuàng)電子為中電博微未來經(jīng)營發(fā)展資本運(yùn)作的上市平臺。按照上市公司市值要與上級研究所的體量相匹配的要求，公司目前資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。在中美貿(mào)易戰(zhàn)的大背景下，公司大股東中國電科集團(tuán)38所具備雷達(dá)芯片自主可控能力，未來有望受到更多政策和資金支持。此外博微太赫茲推動38 所收入和利潤超高速增長遠(yuǎn)超市場預(yù)期，存在注入上市公司可能，或?qū)⒋蠓龊裆鲜泄緲I(yè)績。
※盈利預(yù)測與評級：考慮到雷達(dá)國產(chǎn)化替代的巨大市場空間和公司資產(chǎn)整合平臺地位，我們對公司2018/19/20年EPS的預(yù)測分別為1.40/1.68/2.02元，對應(yīng)2018/19/20年P(guān)E為27/23/19倍，給予公司"強(qiáng)烈推薦"評級。
※風(fēng)險提示：雷達(dá)業(yè)務(wù)研制及推進(jìn)低于預(yù)期，安防業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期，電源配套業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期，資本運(yùn)作慢于預(yù)期。
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