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扣非凈利潤(rùn)構(gòu)成中鋰電材料利潤(rùn)2.82  億元，同比增長(zhǎng)6.67%，包括正極利潤(rùn)2.44  億元，同比增7.06%；負(fù)極利潤(rùn)0.43  億元，同比降4.99%；電解液微幅虧損。另外公司新能源汽車業(yè)務(wù)虧損0.38  億元，大幅減虧；光伏組件凈利潤(rùn)0.32  億元，同比增長(zhǎng)8.63%；服裝業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)0.19  億元，同比增長(zhǎng)16.03%。鋰電材料貢獻(xiàn)公司多數(shù)利潤(rùn)，正極利潤(rùn)占比居首。
        正極材料價(jià)格/成本均有所上升。公司正極材料上半年銷量1.00  萬(wàn)噸，同比去年上半年0.99  萬(wàn)噸微幅增長(zhǎng)。今年上半年公司正極材料售價(jià)平均為24.2萬(wàn)/噸，同比增長(zhǎng)13.4%；根據(jù)公司正極材料公司杉杉能源披露的業(yè)績(jī)情況，上半年毛利率21.90%，較17  年同期24.92%的毛利率有所下滑，根據(jù)價(jià)格情況可測(cè)算噸成本在18.90  萬(wàn)元/噸，較去年同期16.02  萬(wàn)元/噸的成本有所上升。單噸毛利來(lái)看，今年上半年公司單噸毛利約5.30  萬(wàn)元/噸，同比持平。
        負(fù)極材料噸利潤(rùn)有所下滑。公司負(fù)極材料18  年上半年出貨量1.46  萬(wàn)噸，同比去年上半年下降4%；上半年負(fù)極材料收入7.76  億元，平均售價(jià)5.29  萬(wàn)/噸，同比增長(zhǎng)16.20%；上半負(fù)極材料利潤(rùn)0.43  億元，折合噸凈利潤(rùn)0.29  萬(wàn)元，同比下降約1.00%；主要是因?yàn)槭茉牧蟽r(jià)格和石墨化加工費(fèi)的上漲，毛利率略有下降。
        新產(chǎn)能不斷投放。正極材料寧夏7200  噸高鎳正極項(xiàng)目已與18  年3  月份陸續(xù)投試產(chǎn)，10  萬(wàn)噸正極一期1  萬(wàn)噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)18  年年底投試產(chǎn)；負(fù)極方面7000噸石墨化工序已于18  年4  月份投試產(chǎn)，1.6  萬(wàn)噸生料產(chǎn)能預(yù)計(jì)18  年年底部分產(chǎn)線可投試產(chǎn)。內(nèi)蒙古包頭年產(chǎn)10萬(wàn)噸負(fù)極材料一體化一期項(xiàng)目已于2018年4  月開(kāi)工，覆蓋原材料加工、生料加工、石墨化、碳化到成品加工。
        投資策略與評(píng)級(jí)。杉杉股份為國(guó)內(nèi)三元?jiǎng)恿﹄姵卣龢O材料龍頭企業(yè)，受益于鈷價(jià)的上漲以及公司產(chǎn)品高端化發(fā)展定位，公司正極材料業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)大幅提升。我們預(yù)計(jì)公司18-20  年EPS  分別為0.77  元、0.93  元、1.05  元，根據(jù)可比公司估值，同時(shí)鑒于公司可供出售的金融資產(chǎn)18  年2  季度達(dá)58.29  億元，長(zhǎng)期股權(quán)投資16.72  億元，資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)較好，按照18  年25-30  倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間19.25  元-23.10  元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車政策轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)推廣不及預(yù)期。