>> 中信建投-光明乳業(yè)（600597）成本費用管控延續(xù)，中高端新品有望成為新增長點-180828
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
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增持 |
作者： |
安雅澤 |
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簡評
H1收入略下滑，新萊特收入貢獻減少
H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入105.71 億元，同比-3.23%；其中Q2 收入54.71 億元，同比-1.54%，延續(xù)Q1 的低迷表現(xiàn)。H1 收入增速出現(xiàn)較大程度下滑，我們認為主要有以下幾個原因：1、產(chǎn)品方面看，最大業(yè)務(wù)板塊液態(tài)乳近兩年遇到增長瓶頸，尤其是部分低溫酸奶和明星產(chǎn)品莫斯利安增速放緩甚至出現(xiàn)下滑，一定程度上影響了液態(tài)奶的業(yè)績表現(xiàn)。2、H1 新萊特實現(xiàn)收入20.19 億元，增速0.8%，低于去年同期39%的增速，對整體業(yè)績的貢獻的拉動降低。3、根據(jù)H1 對北京部分終端跟蹤調(diào)研的情況分析，受世界杯等因素影響，H1 乳品龍頭公司整體投入的銷售費用較大，特別是在上海等公司傳統(tǒng)強勢地區(qū)也增強了投入力度，相比而言，光明的投入較小，一定程度上影響銷售業(yè)績。
費用投入減少，H1 系子公司業(yè)務(wù)影響
2018H1 公司歸母凈利潤3.35 億元，同比-8.58%；2018Q2 公司歸母凈利潤2.01 億元，同比+12.25%。Q2 利潤端恢復(fù)增長，主要由于銷售費用同比減少1.94 億元（-13.96%）。整體看H1 利潤端仍呈下跌，主要由于：1、收入端承壓（-3.23%），營業(yè)成本同減0.89億元（-1.24%），降幅較??；2、由于子公司新西蘭新萊特利潤總額增加，所得稅費用同增0.46 億元（+54.40%）。3、新萊特凈利潤上升，少數(shù)股東損益增加0.57 億元（+92.78%）。
銷售費用下降帶動Q2 凈利潤回升
2018H1 公司毛利率33.48%，同比-1.33pct；凈利率3.17%，同比-0.19pct。H1 毛利率下行，主要由于：營業(yè)成本同減0.89 億元（-1.24%），降幅小于收入端（-3.23%）。H1 凈利率下降，但降幅小于毛利率，主要由于：廣告營銷費用減少2.96 億元，銷售費用同比減少3.12 億元（-11.39%），銷售費用率22.93%，同比-2.11pct，帶動期間費用減少3.11 億元（-9.83%），期間費用率同比-1.98pct，減少了凈利率壓力。2018Q2 公司毛利率 32.71%，同比-1.76pct；凈利率 3.68%，同比+0.45pct。Q2 毛利率下降，主要系：收入端承壓（-1.54%），營業(yè)成本反增 0.4 億元（+1.11%）。Q2 凈利率提升，主要受益于：銷售費用同減 1.94 億元（-13.96%），銷售費用率 21.88%（-3.16pct），期間費用同減 1.63 億元（-10.18%），期間費用率同減 2.54pct。
優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，新萊特空間巨大
公司注重產(chǎn)品創(chuàng)新，近年來不斷加大研發(fā)力度，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。H1 來看，公司推出每日千億活性乳酸菌、如實、健能 JCAN 等中高端系列酸奶和有格高蛋白運動牛奶等多款新產(chǎn)品，布局功能性產(chǎn)品品類，持續(xù)完善對細分市場的覆蓋。此外，新萊特子公司投資 1.25 億新西蘭元將建設(shè)液態(tài)乳品生產(chǎn)線及相關(guān)包裝生產(chǎn)線，已達成多項供貨協(xié)議，逐步開啟液態(tài)奶業(yè)務(wù)布局；項目將于 2019 年 3 月正式投產(chǎn)，預(yù)計增加 11.5 萬噸產(chǎn)能，未來產(chǎn)能逐漸釋放，市場潛力巨大。另外，近期公司管理層發(fā)生變動，董事長張崇建、總經(jīng)理朱航明同時申請辭去公司職務(wù)，可能在短期對公司業(yè)績造成一定影響，未來隨著管理層趨穩(wěn)，公司業(yè)績有望逐步回復(fù)。
盈利預(yù)測
公司H1收入、利潤均有不同程度降幅，但考慮到未來公司在產(chǎn)品創(chuàng)新、產(chǎn)能釋放等方面的積極因素，預(yù)計 18-20 年公司凈利潤分別為 6.20、6.78、7.67 億元，對應(yīng) EPS 分別為 0.51、0.55、0.63 元/股，對應(yīng) P/E 分別為 19.13、17.46、15.43 倍。
風(fēng)險提示
新萊特業(yè)績不及預(yù)期、匯率風(fēng)險、新品推廣問題、食品安全問題等。
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