>> 招商證券-峨眉山A（000888）高效營銷引流控費，業(yè)績穩(wěn)增尋求外延發(fā)展-180828
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
梅林 |
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其中，Q2實現營收2.60億元/下降3.73%；歸屬凈利潤5165萬元/增長11.64%；扣非后歸屬凈利潤5225萬元/增長11.75%。
評論：
1、優(yōu)化營銷客流穩(wěn)增，積極控費驅動業(yè)績增長。上半年，峨眉山景區(qū)接待游客160.01萬人次/增長7.07%，主要因公司發(fā)力網絡營銷，有效提升了景區(qū)關注度。上半年公司營收微增0.2%，主要因Q1萬年索道停運改造，以及酒店業(yè)務、其他業(yè)務收入下降；歸屬凈利潤增長11.6%，主要得益于成效顯著的費用控制。
2、門票索道毛利率下降，酒店業(yè)務嚴控成本。上半年公司門票收入增長8.7%，門票客單價達146元/增長1.5%，反映公司加力營銷并未以降價促銷為主要手段，由于運營成本上升較快，毛利率下降8.83pct。索道業(yè)務收入增長4.2%，慢于客流增速主要因Q1萬年索道停運，升級后的萬年索道運力提升45%至2400人/每小時（單程），將顯著縮短等候時間，促進游客乘索的效應有望在旺季得到發(fā)揮。酒店業(yè)務收入下降2.6%，通過加強物資公開招標、統(tǒng)一采購，酒店業(yè)務毛利率提升8.92pct。整體來看，公司毛利率下降2pct至39.9%。
3、費用控制成績突出，驅動凈利率改善。上半年公司銷售費用同比下降36.4%，銷售費用率下降2.64pct，主要因轉變營銷思路，加強了自媒體、新媒體等網絡渠道的利用，營銷活動效率提升；管理費用下降12.5%，管理費用率下降2.34pct，主要是去年同期因補計養(yǎng)老保險基數較高；財務費用率下降0.36pct，主要因借款減少導致利息支出減少。受益期間費用率改善，公司凈利率上升1.32pct至13.32%。
4、旺季門票價格調低13.5%，業(yè)績影響相對可控。8月23日，四川省發(fā)改委發(fā)文調整重點景區(qū)門票價格，峨眉山景區(qū)旺季票價由185元/人降至160元/人，降幅為13.5%，淡季票價維持110元/人。新價格將于9月20日起執(zhí)行，十一后峨眉山將進入淡季，因此降價對今年業(yè)績的影響很有限。由于本次調價的對象是窗口價，未涉及旅行社結算價，且淡季票價不變，因此景區(qū)實際門票客單價的降幅預計小于13%。根據我們測算，此次門票降價對公司18年業(yè)績的影響不到-1.5%，對19年和20年影響在-5%~-6%左右。
5、投資設立大數據子公司，尋求利潤新增長點。公司公告將與成都雙禾科技投資500萬元成立子公司，其中公司持股70%。標的公司將盤活上市公司大數據中心現有資源，搶占樂山政務云服務市場，是公司在旅游主業(yè)之外，尋求新業(yè)績增長點的積極嘗試。
6、投資建議：上半年公司營銷轉型成效突出，在自然景區(qū)整體景氣度平淡的環(huán)境下，實現景區(qū)客流與公司業(yè)績的平穩(wěn)增長。下半年，索道運力提升的積極效應有望體現，門票降價影響相對可控。公司在茶葉、酒業(yè)、大數據等領域積極拓展，尋求突破傳統(tǒng)自然景區(qū)的增長瓶頸，建議投資者關注相關項目進展。我們下調2018-2020年歸母凈利潤預測至2.3/2.4/2.6億元，對應PE為17x/16x/14x，維持“審慎推薦-A”投資評級。
風險提示：惡劣天氣風險；外延項目收益不達預期；旅游行業(yè)系統(tǒng)性風險。
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