>> 中信證券-農業(yè)銀行(601288)2018年中報點評：風險改善持續(xù)，資本基礎夯實-180829
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
大小： |
335KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
肖斐斐，冉宇航 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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報告期內，公司繼續(xù)保持積極的撥備計提。
Q2 凈利息收入增速略有放緩，會計準則調整和成本上升或是主因。上半年凈利息收入同比+10.7%(Q1+13.8%)，其中利息收入+9.78%(Q1+11.2%)、利息支出+8.4%（Q1+6.95%）。利息收入增速小幅走低一方面推測源自新金融工具準則導致部分利息收入計入非息口徑，另一方面資產(chǎn)增速放緩亦有影響，Q1/Q2 總資產(chǎn)增2857 億/2818 億，2 季度壓縮買入返售金融資產(chǎn)（降3409 億），不過貸款投放（主要投向對公的租賃與商務服務、交運和零售的按揭，消費貸和信用卡亦投放較多）和債券投資（地方債）仍保持積極；利息支出增速上升則因負債成本走高所致，2 季度負債增長主要依賴同業(yè)存放和同業(yè)存單（合計增2369 億），而存款僅增750 億。
非息業(yè)務增長良好，是營收增速回升的關鍵。公司上半年非息收入同比+10.42%、其中Q2 單季+66.7%。增長主要來自：1）新金融工具準則實施導致投資收益增加；2）衍生金融工具公允價值變動收益上升；3）電子銀行以及銀行卡等收入增加，上半年同比增長37.7%和14%。
風險積極暴露和處置，資產(chǎn)質量繼續(xù)改善。Q2 公司不良貸款繼續(xù)雙降，余額環(huán)比減少10.6 億、不良率降0.06pct 至1.62%（較年初降0.19pct）。風險暴露保持積極，上半年加回核銷后的實際不良增量31.4 億（2017 上下半年分別為25.9 億和31.6 億），同時繼續(xù)強化處置清收，截至Q2 逾期90天以上占比較年初降0.06pct 至1.18%，預計后續(xù)暴露壓力可控。撥備計提繼續(xù)積極，我們估算Q2 信用成本約1.13%（Q1 約1.27%），撥備覆蓋率環(huán)比上升至248.4%（升9.66pcts）?？紤]到較充足的撥備以及逐漸改善的資產(chǎn)質量，公司未來財務壓力相對較小，甚至存在業(yè)績彈性釋放空間。
縣域金融業(yè)務整體表現(xiàn)良好，未來有望受益政策支持。①資產(chǎn)投放保持積極，縣域金融業(yè)務總資產(chǎn)較年初+4.7%（貸款+7.1%）；②縣域業(yè)務存貸利差繼續(xù)走高達到3.32%（2017 年3.27%），高于全行28BPs；③不良率較年初下降0.16pct 至2.01%；④不過公司堅持穩(wěn)健策略，為應對未來可能風險在上半年增加了撥備計提（資產(chǎn)減值損失同比+50.6%），導致縣域業(yè)務稅前利潤同比-0.2%。今年中央積極推進鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，監(jiān)管層也加大三農考核力度和普惠金融激勵力度，公司有望憑借自身優(yōu)勢、受益政策支持。
風險因素：宏觀經(jīng)濟超預期下滑；資產(chǎn)質量改善不及預期。
維持“買入”評級。農業(yè)銀行資產(chǎn)質量保持改善趨勢，定增落地后夯實資本實力、助力未來發(fā)展。維持公司2018/19 年EPS（歸屬于普通股股東口徑）預測為0.59/0.65 元，當前股價對應2018 年6.12X PE/0.79X PB。維持目標價5.7 元，對應2018 年1.01X PB（合H 股6.58 港元）。
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