>> 萬聯(lián)證券-光大證券(601788）主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，費(fèi)用、計(jì)提拖累業(yè)績(jī)-180830
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2018/8/30 |
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公司收入端表現(xiàn)出色，各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，實(shí)現(xiàn)逆市增長(zhǎng)，但費(fèi)用端則大幅上升，疊加減值計(jì)提影響，導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)有所下滑。
投資要點(diǎn):
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，代銷產(chǎn)品收入亮眼
1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，收入份額有所提升。上半年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入12.3億元，同比輕微下降0.8%，但收入的市占率較年初增加0.05%，市場(chǎng)排名上升1位。上半年公司新開戶數(shù)為26萬戶，同比大增24%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的良好表現(xiàn)主要是由于公司網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)戰(zhàn)略的進(jìn)一步推進(jìn)，截至6月末，1家分公司及13家證券營(yíng)業(yè)部已新設(shè)完畢，公司目前共有分公司14家、證券營(yíng)業(yè)部235家，網(wǎng)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)完善。2）代銷金融產(chǎn)品收入大增。公司上半年代銷金融產(chǎn)品收入2.0億元，同比大增超過600%，主要有兩方面因素。一方面，代銷總規(guī)模大幅增長(zhǎng)至為270.4億元，其中代銷權(quán)益類金融產(chǎn)品金額同比增加14%。另一方面，PB業(yè)務(wù)方面的存續(xù)規(guī)模較大，也在一定程度上促進(jìn)代銷收入的增長(zhǎng)。3）除了證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，公司在期貨經(jīng)紀(jì)方面的表現(xiàn)同樣可圈可點(diǎn)。上半年，光大期貨經(jīng)營(yíng)情況總體表現(xiàn)平穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)日均保證金75.03億元，交易額市場(chǎng)份額2.32%,同比增長(zhǎng)8.92%。截至上半年末，光大期貨在上期所、大商所、鄭商所和中金所的市場(chǎng)份額分別為0.96%、3.31%、3.05%和3.73%。股票期權(quán)上半年累計(jì)成交量市場(chǎng)份額3.59%，排名期貨公司第4位。整體來看，公司期貨經(jīng)紀(jì)領(lǐng)先行業(yè)。
主動(dòng)資管規(guī)模大增，私募股權(quán)協(xié)同發(fā)展
上半年來看，公司資產(chǎn)管理規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)，主動(dòng)管理比例快速上升。截至6月末，光證資管受托管理資產(chǎn)總規(guī)模2,877億元，較年初增長(zhǎng)4.9%；主動(dòng)管理規(guī)模1,267億元，較年初大增10.1%，主動(dòng)管理規(guī)模目前已經(jīng)達(dá)到44.0%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。公司上半年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入月3億元，同比大增71%，管理規(guī)模增長(zhǎng)和主要資管產(chǎn)品業(yè)績(jī)提成增加是主要原因。公司私募股權(quán)相關(guān)業(yè)務(wù)同樣取得較大發(fā)展。截至6月末，公司累計(jì)已合作私募機(jī)構(gòu)共725家，同比增長(zhǎng)57.0%；累計(jì)引入PB產(chǎn)品1,666只，同比增長(zhǎng)50.7%；存續(xù)PB產(chǎn)品1,249只，同比增長(zhǎng)46.6%；累計(jì)引入PB產(chǎn)品備案規(guī)模2,634.6億元，同比增長(zhǎng)72.3%；存續(xù)PB規(guī)模1,989.3億元，同比增長(zhǎng)77.8%。
互金、PPP項(xiàng)目全面布局
公司在上半年對(duì)“金陽光”APP不斷優(yōu)化迭代，從而有效提升用戶粘性。易觀千帆數(shù)據(jù)顯示，“金陽光APP”6月份活躍人數(shù)達(dá)153.8萬。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，6月份“金陽光APP”每臺(tái)設(shè)備平均有效時(shí)長(zhǎng)3.05小時(shí)，行業(yè)排名行業(yè)第2。公司互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)正在推進(jìn)策略組合、投資資訊、投資工具等一系列增值服務(wù)產(chǎn)品的線上全流程服務(wù)。未來線上的營(yíng)銷推送、客戶篩選、數(shù)據(jù)跟蹤等環(huán)節(jié)將有效和線下的營(yíng)業(yè)部擴(kuò)張形成協(xié)同、交互，從而共同推進(jìn)公司的財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。PPP業(yè)務(wù)方面，隨著上半年資管新規(guī)的正式實(shí)施，資金募集難度明顯增加，新增市場(chǎng)規(guī)模大幅縮減。在此背景下，公司積極尋求突破，與同業(yè)機(jī)構(gòu)開展頻繁合作，在新的合規(guī)形勢(shì)下探索ABS、REITs等模式，預(yù)計(jì)在下半年會(huì)有部分成果落地。
員工薪酬、管理費(fèi)用、計(jì)提減值共同壓縮利潤(rùn)
良好的營(yíng)業(yè)收入下，有三個(gè)因素共同拖累的了公司上半年凈利潤(rùn)的表現(xiàn)。1）首先是費(fèi)用：公司上半年?duì)I業(yè)支出27.4億元，同比增長(zhǎng)17%,其中職工薪酬增加了1.4億元，主要是由于投研團(tuán)隊(duì)的人數(shù)擴(kuò)充。此外公司在香港的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速（香港經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)人員提成比例較高）和分支機(jī)構(gòu)的增加也加劇了費(fèi)用端的壓力。2）其次是計(jì)提：上半年資產(chǎn)減值損失大幅提升至1.9億元，而去年同期僅有431萬。主要原因是為股票質(zhì)押業(yè)務(wù)進(jìn)行相關(guān)計(jì)提準(zhǔn)備（1.8億元），計(jì)提比例為1%。3)最后是凈利息收入：公司的凈利息收入在上半年也是大幅下降至2.7億元，同比跌幅高達(dá)61%。主要原因是債券利息支出大幅上升。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
公司2018上半年的營(yíng)收收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)也優(yōu)于行業(yè)，整體業(yè)績(jī)良好。公司穩(wěn)定的線下經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（線上亦在同步推進(jìn)）和優(yōu)異的主動(dòng)資管已經(jīng)形成較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，費(fèi)用、計(jì)提和凈利息的負(fù)面影響整體來看在中長(zhǎng)期影響有限。我們預(yù)計(jì)公司2018/2019/2020年歸母凈利潤(rùn)分別為28.28/32.35/32.11億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.61/0.70/0.70元，對(duì)應(yīng)BVPS 11.08/11.61/12.10元。首次覆蓋，予以“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：
政策監(jiān)管超預(yù)期，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型不及預(yù)期，股市波動(dòng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
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