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    投資要點(diǎn)：
    ◆銅產(chǎn)量穩(wěn)定，銅價(jià)上漲提升業(yè)績(jī)。報(bào)告期內(nèi)，公司生產(chǎn)銅精礦含銅10.18 萬(wàn)噸，同比減少2.76%；生產(chǎn)陰極銅72.39 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.26%；生產(chǎn)銅桿47.29 萬(wàn)噸，同比上漲2.32%。上半年由于環(huán)保導(dǎo)致部分冶煉廠和礦山停產(chǎn)，同時(shí)國(guó)外大型礦山罷工不斷，短期刺激銅價(jià)上漲，截止2018 年6 月30 日，LME銅收盤價(jià)6,619 美元/噸，同比上漲約11.08%。
    ◆財(cái)務(wù)費(fèi)用和資產(chǎn)減值增加，毛利率同比下降。報(bào)告期內(nèi)，由于融資規(guī)模和貸款利率同比上升，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為4.42 億元，同比增加2.9 億元，增幅為188.64%；公司資產(chǎn)減值損失和信用減值損失合計(jì)8.19 億元，同比增加2.51 億元，增幅為30.67%，主要是存貨跌價(jià)準(zhǔn)備以及資產(chǎn)減值損失增加。上半年，受財(cái)務(wù)費(fèi)用和資產(chǎn)減值拖累，公司整體毛利率為0.69%，同比下降0.52%。
    ◆國(guó)內(nèi)銅業(yè)龍頭，一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)突出。公司擁有規(guī)模最大的德興銅礦及多座在產(chǎn)銅礦，銅金屬儲(chǔ)量1441 萬(wàn)噸，約占全國(guó)已探明可供工業(yè)開采儲(chǔ)量的三分之一，旗下貴溪冶煉廠為全球單體冶煉規(guī)模最大的銅冶煉廠，公司亦是國(guó)內(nèi)最大的銅加工生產(chǎn)商。公司是國(guó)內(nèi)最大的綜合性銅企，一體化產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)突出，生產(chǎn)成本在行業(yè)內(nèi)具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
    ◆銅礦供給增速下降，銅價(jià)仍存上漲基礎(chǔ)。全球貿(mào)易戰(zhàn)開啟及持續(xù)升級(jí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定引發(fā)市場(chǎng)悲觀情緒，帶動(dòng)銅價(jià)高位持續(xù)回落。但全球新增銅礦相對(duì)有限，銅礦供給增速趨于下行，而新能源汽車行業(yè)高速發(fā)展將拉動(dòng)銅消費(fèi)，后續(xù)在宏觀預(yù)期企穩(wěn)下，銅價(jià)仍具備上漲的條件。公司作為純正的銅資源標(biāo)的，在銅價(jià)景氣周期中，業(yè)績(jī)彈性充足。
    盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)公司2018-2020年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)分別為24.98億元、25.33億元和27.28億元，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.72元、0.73元和0.79元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為20.3倍、20.0倍和18.6倍。公司是國(guó)內(nèi)銅業(yè)龍頭，在銅價(jià)上漲的背景下，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將具有較大的彈性，維持“審慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，銅需求大幅下降；（2）銅礦山大幅擴(kuò)產(chǎn)；（3）公司銅加工產(chǎn)品利潤(rùn)大幅下降；（4）市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。