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上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流為-0.36 億元（YoY-44.0%），有所改善，其中Q2 現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正為0.26 億元。三項(xiàng)費(fèi)用中，上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.14 億元，公司多美元資產(chǎn)， 匯兌收益0.16 億元，18 年Q2 財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.43 億元，環(huán)比大幅降低。上半年管理費(fèi)用為0.94 億元，同比翻倍，主因系加大研發(fā)投入、計(jì)提大修費(fèi)用（同比增2532 萬），此外，上半年計(jì)提壞賬同比增893 萬， 計(jì)提大修及壞賬有助減輕未來業(yè)績壓力。 
    點(diǎn)評(píng)： 
    二季度盈利提速，指標(biāo)改善，原藥、制劑雙貢獻(xiàn)。原藥業(yè)務(wù)，二季度吡蟲啉/啶蟲脒合計(jì)銷售1856 噸，環(huán)比增909 噸（QoQ+96%），同比增970 噸（YoY+109%），二季度吡蟲啉/啶蟲脒單價(jià)同比增長12%/28%， 原藥構(gòu)成二季度主要盈利增長來源。制劑業(yè)務(wù)，上半年?duì)I收6.52 億元， 同比增長18%，但我們預(yù)測扣除貿(mào)易營收增速應(yīng)更高，更為可觀的是， 二季度制劑營收3.81 億元，同比增33%，環(huán)比增40%，原藥、制劑增長雙雙提速，驗(yàn)證我們看好原藥、制劑一體化企業(yè)特有的經(jīng)營優(yōu)勢， 當(dāng)原藥、制劑規(guī)模相當(dāng)時(shí)，公司盈利控制能力極強(qiáng)，上半年綜合毛利率為35.7%，維持了過去5 年33%-37%穩(wěn)健高利率的態(tài)勢。公司上半年新增吡唑醚菌酯原藥，產(chǎn)能負(fù)荷逐步提升，下半年有望發(fā)力。 
    新項(xiàng)目建設(shè)超預(yù)期，重磅項(xiàng)目接力成長。半年報(bào)在建工程新增兩個(gè)重磅項(xiàng)目，一是煙堿類項(xiàng)目第二、三代品種噻蟲嗪、噻蟲胺、呋蟲胺，合計(jì)3500噸，18年二季度開工建設(shè)，按照公司以往建設(shè)效率，我們預(yù)判明年上半年可實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)；二是2000噸丙硫菌唑原藥項(xiàng)目，目前市場價(jià)格約60萬元/噸，公司將成為國內(nèi)首家規(guī)?；?、世界第三大殺菌劑的企業(yè)，投產(chǎn)將優(yōu)先享受市場紅利。我們認(rèn)為公司3500噸新煙堿項(xiàng)目投產(chǎn)后劍指萬噸級(jí)殺蟲劑龍頭，行業(yè)地位與經(jīng)營效益將上一個(gè)臺(tái)階，未來手握吡唑醚菌酯和丙硫菌唑兩大殺菌劑爆品，市場占有率有望快速提升。憑此，公司有能力從二線龍頭跨入第一梯隊(duì)，估值將迎來重估。 
    盈利預(yù)測：公司賬上現(xiàn)金充裕超過8億元，且已支付競拍土地2.34億元用于研發(fā)中心建設(shè)，資產(chǎn)負(fù)債率為34%，目前在建項(xiàng)目可支撐公司2-3年成長，青島平度基地我們判斷可支撐至少3-5年成長。維持預(yù)測18-20年eps 2.58、3.16、3.84元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)pe僅12X/10X/8X，農(nóng)藥里被低估的優(yōu)秀品種，重點(diǎn)推薦，維持"買入"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑；原材料價(jià)格大幅上漲。