>> 招商證券-中鼎股份（000887）18Q2業(yè)績(jī)承壓，長(zhǎng)期看好公司成長(zhǎng)-180829
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
汪劉勝 |
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評(píng)論：
1、中報(bào)業(yè)績(jī)承壓，長(zhǎng)期看好公司成長(zhǎng)
業(yè)績(jī)端：18H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61億（同比+13.3%），其中冷卻部分營(yíng)收13.2億（同比+39.5%），保持高速增長(zhǎng)，毛利率上漲5.2百分點(diǎn)，主要得益于TFH成本控制力提升；減震部分營(yíng)收15.6億（同比+5%），毛利率基本持平，因國(guó)內(nèi)行業(yè)銷(xiāo)量放緩中鼎減震增速基本持平；密封部分營(yíng)收14.6億（+9.3%），毛利率基本持平，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；空氣懸掛部分營(yíng)收7.0億（-3%），毛利率增加4.3百分點(diǎn)，雖收入基本持平，但毛利率有一定幅度上漲。
三費(fèi)率：銷(xiāo)售費(fèi)用率3.9%（同比降低0.3百分點(diǎn)），管理費(fèi)用率10.3%（同比增加0.8百分點(diǎn)），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.4%（同比降低0.9百分點(diǎn)）?？傮w三費(fèi)率保持相對(duì)穩(wěn)定。
海外并購(gòu)中國(guó)落地情況：上半年無(wú)錫嘉科、安徽嘉科實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.5億，凈利潤(rùn)4367萬(wàn)，接近17全年凈利潤(rùn)5495萬(wàn)；安徽威固營(yíng)收5386萬(wàn)，凈利潤(rùn)819萬(wàn)，17全年凈利潤(rùn)1260萬(wàn)，落地項(xiàng)目均保持高速增長(zhǎng)；AMK：安徽安美科7月初完成工商注冊(cè)，落地工作正在實(shí)施；TFH，中鼎膠管年初已經(jīng)與TFH全球體系逐步整合。
新能源業(yè)務(wù)：公司已布局電池冷卻系統(tǒng)、電機(jī)密封、電池磨具密封、 電池電機(jī)減震降噪、電橋密封總成等領(lǐng)域，18H1實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額5.23億，同比增長(zhǎng)16.22%。
2、十年收購(gòu)打造國(guó)際化領(lǐng)軍企業(yè)，深度受益國(guó)產(chǎn)替代。
公司經(jīng)歷了十年國(guó)際化并購(gòu)之路，實(shí)現(xiàn)"市場(chǎng)-技術(shù)-戰(zhàn)略"導(dǎo)向三連跳，持續(xù)收購(gòu)海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，客戶涵蓋奔馳、大眾、寶馬等主流廠商。公司發(fā)展脈絡(luò)清晰，打造"3+1"業(yè)務(wù)體系，其中密封、減震、冷卻系統(tǒng)為三大主業(yè)，而空氣懸掛業(yè)務(wù)打開(kāi)想象空間。未來(lái)公司戰(zhàn)略側(cè)重將由外延轉(zhuǎn)向內(nèi)生，高端技術(shù)引入并二次開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，產(chǎn)品由單一向系統(tǒng)化升級(jí)，積極布局智能電動(dòng)，將深度受益國(guó)產(chǎn)替代。
3、打造"3+1"主業(yè)模式，業(yè)績(jī)穩(wěn)增同存超預(yù)期機(jī)會(huì)。
公司積極引入技術(shù)二次開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，產(chǎn)品由單一向系統(tǒng)化升級(jí)，單車(chē)價(jià)值有望大幅提升：
a）密封板塊：收購(gòu)德國(guó)KACO進(jìn)入高端密封技術(shù)領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)安徽KACO落地后復(fù)合增速保持50%以上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，且已成功開(kāi)發(fā)新能源電池模組密封系統(tǒng)；
b）減震降噪：產(chǎn)品總成化腳步勢(shì)不可擋，中鼎減震產(chǎn)品將由襯套向懸掛總成升級(jí)，德國(guó)WEGU產(chǎn)品將由吊耳向諧振塊升級(jí)，單車(chē)價(jià)值未來(lái)有10X提升空間，且減震產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋新能源汽車(chē)領(lǐng)域并拿到國(guó)內(nèi)項(xiàng)目定點(diǎn)書(shū)；
c）冷卻系統(tǒng)：收購(gòu)TFH后實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)，積極布局電池?zé)峁芾?，TFH已經(jīng)拿到奧迪Q6訂單4860萬(wàn)歐元，PA管替代橡膠管新技術(shù)全球領(lǐng)先，18年國(guó)內(nèi)落地，電池冷卻系統(tǒng)單車(chē)價(jià)值將達(dá)1500-2000元。
d）空氣懸掛：收購(gòu)AMK后進(jìn)軍空氣懸掛和EPS轉(zhuǎn)向電機(jī)市場(chǎng)，現(xiàn)階段目標(biāo)實(shí)現(xiàn)空氣懸掛系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化，預(yù)計(jì)18下半年落地，單車(chē)價(jià)值量8000-12000元，若能實(shí)現(xiàn)中高端車(chē)標(biāo)配未來(lái)將帶來(lái)較大增量。
4、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
公司通過(guò)國(guó)際化并購(gòu)，逐步收獲外延戰(zhàn)略成果，打造"3+1"業(yè)務(wù)體系，構(gòu)建密封、減震、冷卻系統(tǒng)三大主業(yè)，開(kāi)拓空氣懸掛新業(yè)務(wù)，發(fā)展方向?yàn)楫a(chǎn)品由零件向部件升級(jí)，由單一向系統(tǒng)化升級(jí)，我們認(rèn)為短期業(yè)績(jī)壓力不影響長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，預(yù)計(jì)公司18-20年凈利潤(rùn)12.9/15.3/17.8億，對(duì)應(yīng)18年估值僅11.3X，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期，新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。
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