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分季度看，Q1、Q2  凈利潤分別為0.5、0.6  億元。
        點(diǎn)評：
        2018H1  油運(yùn)市場低迷，公司油輪運(yùn)輸業(yè)務(wù)盈利明顯下降。2016  年以來受運(yùn)力增速較快、海上浮艙減少的影響，油運(yùn)市場運(yùn)價(jià)步入下行通道。2018H1  油運(yùn)市場極度低迷，VLCC  主力航線（中東至日本）日租金均值0.9  萬美元/天，同比下降37%。分季度看，2018Q1、Q2  分別為0.8、0.9萬美元/天，分別同比下降71%、50%。2018H1  公司油輪運(yùn)輸業(yè)務(wù)運(yùn)量3517萬噸，同比增長6.2%；營業(yè)收入19.4  億元，同比下降27.2%；凈利潤為虧損2.1  億元，同比下降7.7  億元；凈利潤率-10.8%，同比下降32  個(gè)百分點(diǎn)。
        2018H1  干散貨市場延續(xù)復(fù)蘇，公司散貨船業(yè)務(wù)盈利增長。2018H1  干散貨市場延續(xù)復(fù)蘇，BDI  指數(shù)均值1217  點(diǎn)，同比增長25%。分季度看，2018Q1、Q2  分別為1175、1260  點(diǎn)，分別同比增長24%、25%。2018H1  公司散貨船運(yùn)輸業(yè)務(wù)運(yùn)量1560  萬噸，同比增長8.2%；營業(yè)收入7.3  億元，同比增長23.6%；凈利潤1.5  億元，同比增長1  億元；凈利潤率20.4%，同比增加12.1  個(gè)百分點(diǎn)。
        2018H1  LNG  業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)同比提升。2018H1  公司投資收益9405  萬元，同比增長5%。其中LNG  業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)投資收益8022  萬元，同比增長29%。隨著LNG船陸續(xù)交付，LNG  業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)在逐步提升。
        2018  年7  月公司完成增發(fā)收購，標(biāo)的資產(chǎn)交易過渡期凈利潤3.7  億元，預(yù)計(jì)計(jì)入公司Q3  業(yè)績。公司通過增發(fā)收購VLCC  船隊(duì)剩余49%的股權(quán)以及中外運(yùn)長航旗下的一些散雜貨、滾裝船資產(chǎn)。收購資產(chǎn)交易的過渡期間為2017年4  月30  日到2018  年6  月30  日，此期間產(chǎn)生凈利潤3.7  億元，根據(jù)約定歸招商輪船所有。完成收購后，公司持有VLCC  船隊(duì)股權(quán)從51%上升至100%，同時(shí)增加了部分散雜貨、滾裝船資產(chǎn)，未來市場回暖后盈利能力將大幅提升。
        2018Q3  VLCC  運(yùn)價(jià)已經(jīng)同比轉(zhuǎn)正，美國制裁伊朗或?qū)⒋碳ね拘星椤?018年7-8  月，VLCC  中東-日本航線日租金均值1.3  萬美元/天，環(huán)比Q2  上升37%，同比上升14%。從歷史均值來看，一般Q3  是淡季，運(yùn)價(jià)明顯低于Q2，但今年7-8  月運(yùn)價(jià)環(huán)比上升，同比也開始轉(zhuǎn)正，市場已經(jīng)有見底回暖的跡象。Q4一般是油運(yùn)傳統(tǒng)旺季；今年VLCC  拆船大幅放量，市場已經(jīng)出現(xiàn)見底回暖的跡象；美國對伊朗的制裁或在11  月4  日正式生效，屆時(shí)伊朗將有部分運(yùn)力退出市場，三因素疊加，今年Q4  油輪運(yùn)價(jià)向上彈性較大，值得期待。
        盈利預(yù)測及估值?？紤]公司已經(jīng)完成增發(fā)，我們調(diào)整了公司的盈利預(yù)測，假設(shè)2018-2020  年公司VLCC  日租金水平2.5、3.5、4  萬美元/天，預(yù)計(jì)公司2018-2020  年EPS  為0.16、0.31、0.43  元，  2018  年8  月29  日的股價(jià)對應(yīng)2018-2020  年的PE  為21、11、8  倍，對應(yīng)2018  年P(guān)B  為1  倍。我們預(yù)計(jì)2018-2020年油運(yùn)VLCC  市場需求增速4%、4%、4%，供給增速-1%、2.1%、1.8%，今年市場有望見底，2019-2020  年有望迎來復(fù)蘇；短期來看，Q4  是油運(yùn)傳統(tǒng)旺季，今年旺季運(yùn)價(jià)向上彈性較大，值得期待。建議投資者利用目前行業(yè)低谷期進(jìn)行戰(zhàn)略性配置，維持公司“審慎增持”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。原油海運(yùn)需求低于預(yù)期、運(yùn)力增長超出預(yù)期、油價(jià)大幅波動、海上安全事故、政策性風(fēng)險(xiǎn)、中美貿(mào)易戰(zhàn)影響超預(yù)期