>> 長江證券-寶鋼股份(600019)業(yè)績穩(wěn)字當頭，未來空間猶存-180828
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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pdf 共18頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王鶴濤，趙超 |
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經(jīng)營不斷優(yōu)化，上半年歸母凈利達百億
作為國內(nèi)龍頭企業(yè)，公司各項經(jīng)營水平都處于穩(wěn)步優(yōu)化軌道。上半年商品坯材銷量達2326.1 萬噸，同比增長2.28%，綜合產(chǎn)品噸鋼毛利約957 元/噸，對應(yīng)年化ROE 或達12.14%。業(yè)績的提升，離不開行業(yè)的景氣。制造業(yè)結(jié)構(gòu)性回暖之下，公司今年上半年鋼鐵業(yè)務(wù)噸鋼售價相應(yīng)同比增長8.44%，而在公司自身降本增效工作持續(xù)展開背景下，噸鋼成本僅同比增長5.18%，弱于售價漲幅，保證鋼材主業(yè)盈利空間穩(wěn)增長，也保證現(xiàn)金流的持續(xù)增加，公司上半年實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流221.5 億元（不含財務(wù)公司），較去年同期增加約113%。分基地來看，梅山、湛江及武鋼分別實現(xiàn)凈利潤15.6 億元、22.3億元及8.6 億元，湛江鋼鐵盈利增量顯著，武鋼具備進一步提升空間。
噸鋼收入下滑+費用增長，2 季度盈利略顯平淡
相比之下，公司2 季度盈利未取得環(huán)比明顯增長的原因在于：1）毛利增幅較小且毛利率環(huán)比下降，主要源于汽車景氣趨于平穩(wěn)，鋼鐵業(yè)務(wù)噸鋼收入環(huán)比下降約173 元，鋼鐵制造板塊毛利環(huán)比下降約3%；2）噸鋼三項費用小幅上升約124 元，應(yīng)主要源于匯率波動之下匯兌損失較大，導(dǎo)致財務(wù)費用環(huán)比上升，以及研發(fā)費用增加情況下，管理費用環(huán)比小幅增加；3）2 季度所得稅稅率從2018Q1 的約20%環(huán)比增至約25%，進一步掣肘公司盈利彈性。
限產(chǎn)紅利惠及，降本增效推進
公司作為環(huán)保先行企業(yè)，受限產(chǎn)影響程度或相對較小，有望充分受益于限產(chǎn)帶動的行業(yè)價格景氣紅利。公司將進一步加快湛江鋼鐵品種拓展與成本降低，加強寶武協(xié)同效應(yīng)，通過鞏固全體系成本削減、提升全口徑勞動效率，推進多制造基地管理模式等工作，力爭保持國內(nèi)鋼鐵行業(yè)領(lǐng)先的經(jīng)營業(yè)績，持續(xù)提升綜合競爭力。2018 年初確定新三年降本計劃100 億，挑戰(zhàn)130 億，成本變革戰(zhàn)略持續(xù)推進。
預(yù)計公司2018、2019 年EPS 分別為0.99 元、1.11 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
1. 環(huán)保限產(chǎn)明顯影響正常生產(chǎn)；
2. 需求釋放強度受宏觀層面壓制。
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