>> 中信證券-振芯科技(300101)2018年中報點評：業(yè)績符合預期，元器件、安防業(yè)務發(fā)展向好-180828
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
大?。?/td>
| 332KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳俊斌 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
報告期內，公司元器件與安防監(jiān)控業(yè)務獲大幅增長，但核心北斗業(yè)務因行業(yè)訂貨量減少、市場競爭加劇及產(chǎn)品轉型等原因出現(xiàn)較大下滑。因成本下降及資產(chǎn)減值損失減少等原因，公司業(yè)績小幅增長。未來隨著軍改影響的逐漸消除，北斗終端軍品訂單或將逐步恢復，公司業(yè)績有望獲得快速增長。
北斗導航營收下滑，積極擴寬民用市場。受行業(yè)訂貨減少影響，公司2018H1北斗定位終端與運營業(yè)務營收分別下滑48.89%和50.77%。公司多個終端型號實現(xiàn)技術突破，成功研制北斗三號RNSS 驗證終端和MEO 通信收發(fā)設備，多次參加系統(tǒng)聯(lián)調。為應對訂貨減少影響，公司加大對民用市場的拓展力度，在智慧旅游、地災監(jiān)測、野外作業(yè)、智慧交通等領域項目進展順利。近年來公司加快對北斗三號應用終端的研制推廣，加大對北斗民用領域的拓展，推出了基于北斗的企業(yè)級衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)綜合應用平臺——橙魔方。隨著北斗三號系統(tǒng)建設推進，北斗產(chǎn)業(yè)將加速發(fā)展，公司有望充分受益。
安防監(jiān)控業(yè)務持續(xù)增長，有望成為業(yè)績增長新亮點。2018H1 公司安防監(jiān)控業(yè)務實現(xiàn)收入5662.24 萬元（同比+138.56%），毛利率44.81%（同比-12.62pcts）。報告期內，公司繼續(xù)加強與傳統(tǒng)客戶的合作，積極推進瀘州智慧城市項目、宜賓天網(wǎng)項目實施。新產(chǎn)品方面，“智能督察系統(tǒng)”上線并試運行，機場管控系統(tǒng)試點成功。未來公司將加大“智能化社區(qū)管控系統(tǒng)”等智慧城市業(yè)務推廣，安防產(chǎn)業(yè)有望成為公司業(yè)績增長新亮點。
核心器件業(yè)務技術優(yōu)勢明顯，國產(chǎn)替代空間廣闊。公司是國家特種行業(yè)元器件重點骨干企業(yè)，是“核高基重大專項”轉換器項目的牽頭研制單位。2018H1公司元器件產(chǎn)品實現(xiàn)收入0.25 億元，較上年同期增長79.80%，毛利率53.60%，同比下降0.44pcts。公司加大對衛(wèi)星應用關鍵元器件的技術升級和新品研制力度，北斗導航抗干擾SOC 芯片、大S 射頻芯片等產(chǎn)品性能提升，功耗進一步降低，DDS、視頻處理芯片等重點產(chǎn)品有望逐步放量。公司計劃拓展通信、汽車、電子及無人機圖傳等領域，并從芯片供應商逐步向系統(tǒng)解決方案提供商轉型。隨著我國高端元器件國產(chǎn)化率的提升，公司元器件業(yè)務有望保持高速增長。
推出員工激勵計劃，釋放積極信號。公司于7 月18 日完成2018 年員工激勵計劃中的首次授予工作，對公司核心骨干首次授予749.5 萬份股票期權（行權價格17.26 元/股），預留84.5 萬份股票期權；對7 名核心管理人員授予335 萬股限制性股票（授予價格8.63 元/股）。股票期權與限制性股票分3 期解鎖，每12個月分別行權/解鎖總授予份額的30%、30%、40%。行權/解鎖對公司業(yè)績考核要求為：以2017 年凈利潤為基數(shù)，2018-2020 年凈利潤增長率分別不低于45%、90%、150%。激勵計劃的實施將提高公司核心員工的積極性，維持核心團隊的穩(wěn)定，看好公司未來業(yè)績的增長。
風險因素：北斗組網(wǎng)進度低于預期；安防監(jiān)控推廣受阻；軍品訂單恢復不及預期。
盈利預測、估值及投資評級。考慮到下半年軍改影響逐步結束后公司北斗訂單有望恢復，以及公司核心器件業(yè)務的快速增長，我們維持公司18/19/20 年EPS預測0.10/0.14/0.18 元。當前價13.05 元，對應2018/19/20 年PE 為125/96/73倍。考慮到公司在衛(wèi)星應用關鍵元器件領域的技術優(yōu)勢，北斗民用、安防監(jiān)控業(yè)務的快速推廣，維持“增持”評級，目標價15 元。
|
|
