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就H1 來看，增速低于Q2 主要系去年Q1 基數(shù)較高，拉低2018H1 增長率。H1保持較高增長主要受以下原因帶動：1、H1 公司為了提升品牌知名度，加強了央視和地方臺的廣告投放，其效果在Q2 開始顯現(xiàn)。2、公司持續(xù)強化市場及強化營銷渠道，拓展門店建設(shè)，促進(jìn)銷量增加。3、公司近期有新品上市，同時對部分產(chǎn)品進(jìn)行提價。
    加強費用管控，Q2 利潤大幅上升
    H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤2105 萬元，同比+513.76%；其中Q2 歸母凈利潤5088 萬元，同比+127.14%。在成本增長較高（+13.62%）的情況下，Q2 仍能保持利潤較高的增長主要是期間費用增速（+4.03%）較慢以及營業(yè)外凈收入增加780 萬元。就H1 來看，成本端增長較快（+9.09%），利潤增長主要來自公司加強費用管控以及非經(jīng)營收益，具體來看：1、H1 銷售費用3.64 億元（+8.09%）；管理費5482 萬元（-4.38%）；期間費用4.19 億元（+6.50%），各項費用增幅均低于收入增幅（+8.56%）。2、H1 公司利用閑置資金進(jìn)行理財產(chǎn)品投資的凈收益比去年同期增加近820 萬元，處置非流動資產(chǎn)少于去年同期導(dǎo)致營業(yè)外支出同比減少275 萬元，H1 投資凈收益與營業(yè)外凈收入共1588 萬元，同比+274.53%，貢獻(xiàn)利潤總額的75.06%。3、2017 年H1 凈利潤僅有343 萬元，基數(shù)較低。
    非經(jīng)營收益增加，盈利能力提升
    H1公司毛利率61.50%，同比-0.19pct，凈利率2.94%，同比+2.42pct；其中 Q2 毛利率 62.10%，同比-0.31pct，凈利率 11.46%，同比+5.77pct。Q2毛利率下降是由于公司營收增速（+12.69%）低于成本增速（+13.62%）。Q2期間費用率-4.11pct，同時營業(yè)外凈收入增加780萬元導(dǎo)致凈利率+5.77pct。H1毛利率下降是由于公司營收增速（+8.56%）低于成本增速（+9.09%）。H1期間費用率同比-1.13pct，其中銷售費用率同比-0.22pct，管理費用率同比-1.03pct；另外，H1投資凈收益與營業(yè)外凈收入同比增長1164萬元，導(dǎo)致凈利率+2.42pct。
    募投項目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)能渠道有望帶來新增長
    公司采用"中央工廠+連鎖店"的經(jīng)營模式，目前在上海、成都設(shè)有兩家中央烘焙工廠，按照距離遠(yuǎn)近供應(yīng)全國門店，2015年公司總產(chǎn)能3218噸，產(chǎn)能利用率接近150%。公司ipo募投項目中包含了上海工廠的增加設(shè)備項目以及營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目。增加設(shè)備項目預(yù)計將于2018年竣工，達(dá)產(chǎn)后將公司產(chǎn)能有望達(dá)到約5735噸；截至2018年6月30日，該項目已完成超過90%，并已經(jīng)開始投產(chǎn)，2017年實現(xiàn)收入1.8億元。營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目計劃從2017年起，分三年開設(shè)306家直營店，主要集中于華東和西南；截至2018年6月30日，該項目已新開連鎖店107家。隨著募投項目的建設(shè)，公司產(chǎn)能逐漸釋放，渠道持續(xù)優(yōu)化，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。
    盈利預(yù)測
    公司Q1業(yè)績受到去年春節(jié)較晚的影響表現(xiàn)一般，但Q2收入增速回暖，利潤大幅增長，目前募投項目穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)能逐步釋放，渠道持續(xù)優(yōu)化。預(yù)計2018-2020年公司凈利潤分別為2.49、3.00、3.65億元；對應(yīng)EPS分別為1.04、1.25、1.52元/股；對應(yīng)P/E分別為17.09、14.22、11.69倍。建議關(guān)注，維持"增持"評級。
    風(fēng)險提示
    高管減持，食品安全風(fēng)險，公司經(jīng)營風(fēng)險，三季度月餅銷售不及預(yù)期風(fēng)險，渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險。