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上半年工業(yè)縫紉機(jī)收入17.8億元，同比增長(zhǎng)50%，大幅超行業(yè)增速；裁床收入2.4億元，同比增長(zhǎng)22.3%，子公司拓卡奔馬機(jī)電凈利潤(rùn)8860萬(wàn)元，國(guó)內(nèi)裁床需求仍然非?；鸨么彩杖朐鏊俚陀诳p紉機(jī)，主要系裁床出口較多，意大利、德國(guó)等歐洲地區(qū)銷(xiāo)售相對(duì)低迷，拉低裁床整體增速；以邁卡為代表的智能縫制系統(tǒng)上半年收入3225萬(wàn)元，雖然目前收入還不大，但智能縫制裝備是未來(lái)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，杰克通過(guò)外延順利切入這一高端縫制設(shè)備領(lǐng)域后，將增添新的增長(zhǎng)源泉。18年7月收購(gòu)的牛仔機(jī)械隱形冠軍VBM預(yù)計(jì)也將在下半年逐漸貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
    主動(dòng)保護(hù)供應(yīng)商，毛利率略有下降。上半年公司毛利率27.4%，二季度單季毛利率28.2%，較一季度環(huán)比提升1.5個(gè)百分點(diǎn)，但整體較去年上半年還是減少2.25個(gè)百分點(diǎn)，主要系兩方面原因：1）保護(hù)供應(yīng)商主動(dòng)提價(jià)，由于原材料價(jià)格上升致供應(yīng)商壓力增大，公司為保護(hù)核心零部件供應(yīng)體系，通過(guò)改變付款方式、主動(dòng)提價(jià)等方式來(lái)保護(hù)供應(yīng)商；2）上半年增加產(chǎn)能過(guò)程中，新增員工工資等費(fèi)用增加較多。分產(chǎn)品來(lái)看，工縫機(jī)毛利率24.8%，同比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)，裁床毛利率47.3%，同比增加2.2個(gè)百分點(diǎn)，智能縫制（邁卡）毛利率47%，毛利率顯著高于普通縫紉機(jī)產(chǎn)品。
    現(xiàn)金流短暫下降，存貨小幅增加。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額8726萬(wàn)元，較上年同期下降74.3%,一方面系公司調(diào)整供應(yīng)商付款政策，逐步將承兌匯票支付方式改為現(xiàn)金支付，期末應(yīng)付票據(jù)1.99億元，較一季度末減少1.6億元；另一方面是為解決產(chǎn)能不足問(wèn)題，適當(dāng)增加了庫(kù)存（二季度是傳統(tǒng)淡季），期末存貨7.11億元，較一季度末增加1.73億元。我們未來(lái)現(xiàn)金流水平會(huì)逐步恢復(fù)正常。
    人民幣貶值減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，購(gòu)買(mǎi)鎖匯產(chǎn)品造成一定損失，對(duì)沖匯兌收益。銷(xiāo)售費(fèi)用9703萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)29.8%，管理費(fèi)用2.08億元，同比增長(zhǎng)49.4%，財(cái)務(wù)費(fèi)用-875萬(wàn)元，較上年同期減少近2100萬(wàn)元，主要受益于人民幣貶值帶來(lái)的匯兌收益，上半年匯兌損益-676萬(wàn)元（去年同期1193萬(wàn)元）。然而上半年公允價(jià)值變動(dòng)收益-2249萬(wàn)元，主要系公司遠(yuǎn)期鎖匯產(chǎn)品虧損所致，抵消了匯兌收益。
    國(guó)內(nèi)收入增長(zhǎng)高于海外增速。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入10.5億元，同比大增72%，顯示了杰克縫紉機(jī)在國(guó)內(nèi)市占率的加速提升，受益于環(huán)保、發(fā)票審查帶來(lái)的小企業(yè)出清，預(yù)計(jì)杰克的市占率將持續(xù)提高。上半年海外收入10億元，同比增長(zhǎng)30%，海外收入持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。受益于人民幣貶值，海外業(yè)務(wù)毛利率28.4%，略高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)。
    業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及投資建議。根據(jù)經(jīng)銷(xiāo)商等產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研了解，目前杰克股份訂單飽滿(mǎn)（國(guó)內(nèi)+國(guó)外），訂單及意向訂單排產(chǎn)已接近年末，隨著產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，我們預(yù)計(jì)三季度收入、利潤(rùn)有望繼續(xù)加速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)杰克股份2018/2019年凈利潤(rùn)4.66/5.90億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 22/17倍，前期受小非減持影響股價(jià)調(diào)整較多，提供絕佳買(mǎi)點(diǎn)，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦，目標(biāo)價(jià)40元 ！
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)縫制機(jī)械行業(yè)增速顯著下滑；原材料價(jià)格持續(xù)上漲；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。