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公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中電子新材料產(chǎn)品占總利潤(rùn)超過70%，其中電極箔盈利貢獻(xiàn)最高。公司利潤(rùn)對(duì)價(jià)格波動(dòng)顯著，經(jīng)測(cè)算，電極箔價(jià)格每上漲1%公司凈利上漲超過2%。隨著2019 年1500 萬平米/年電極箔新產(chǎn)線投產(chǎn)，公司突破產(chǎn)能瓶頸，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額，鞏固行業(yè)龍頭地位。
    . 電極箔供需兩旺，環(huán)保趨嚴(yán)淘汰中小產(chǎn)能，有效提高行業(yè)集中度。行業(yè)需求端，未來受益新能源汽車普及帶來的充電樁需求的增加，我們測(cè)算到2020 年新建充電樁對(duì)電極箔需求拉動(dòng)約909 萬平米，占2017 年全球電極箔總需求2.5 億平米的3.64%；在傳統(tǒng)領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)未來3 年消費(fèi)類電子領(lǐng)域需求保持在5%左右速度增長(zhǎng)，通信領(lǐng)域鋁電容器保持6%-8%的速度增長(zhǎng)，工業(yè)領(lǐng)域鋁電容器保持在5%以上的速度增長(zhǎng)；基于上述兩個(gè)假設(shè)，我們預(yù)計(jì)未來三年中國(guó)鋁電解電容器行業(yè)總需求將達(dá)到1.58 億平米、1.67 億平米、1.77億平米，增速分別為5.1%、5.9%、6.2%，穩(wěn)中向好。供給方面，行業(yè)景氣回升促使企業(yè)投產(chǎn)積極，我們保守估計(jì)今明兩年國(guó)內(nèi)電極箔供給產(chǎn)能合計(jì)增長(zhǎng)約30%，海外企業(yè)供給保持5%速度增長(zhǎng)。在供需兩旺的背景下，我們認(rèn)為電極箔長(zhǎng)期價(jià)格將逐漸趨穩(wěn)；而環(huán)保政策趨嚴(yán)提高企業(yè)環(huán)保投入，成本抬升淘汰中小企業(yè)，有助于龍頭企業(yè)提高自身市場(chǎng)份額。
    . 公司推出限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，有效提高管理層和核心技術(shù)人員效率。公司積極加強(qiáng)外延投資，拓展鋁基產(chǎn)品，保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2018 年7 月4 日，公司首次授予213 人限制性股票數(shù)量2820.84 萬股，授予價(jià)格為4.05 元。該價(jià)格為授予日7 月4 日市場(chǎng)價(jià)5.62 元的72%，彰顯公司對(duì)自身公司業(yè)績(jī)和股價(jià)的信心。此外，公司聯(lián)手富江機(jī)械、遠(yuǎn)洋科技布局軍工鑄件和石墨烯合金領(lǐng)域，打開高端鋁加工市場(chǎng)，進(jìn)一步增厚業(yè)績(jī)。
    . 投資建議：電極箔量增價(jià)平帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，外延收購(gòu)資產(chǎn)提供穩(wěn)定回報(bào)，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)！我們預(yù)計(jì)公司2018 年-2020 年凈利潤(rùn)分別為2.38 億元、2.99 億元、3.42 億元；2017 年收購(gòu)?fù)瓿傻母唤瓩C(jī)械和遠(yuǎn)洋科技按32%股權(quán)比例折算2018-2020 年公司業(yè)績(jī)承諾對(duì)應(yīng)上市公司的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)分別為1856 萬元、2624 萬元、3360 萬元。以行業(yè)同類公司東陽光科和江海股份的平均估值作為參考，考慮到公司盈利對(duì)價(jià)格彈性較為敏感，且主營(yíng)業(yè)務(wù)清晰，電極箔在利潤(rùn)中占比突出令公司估值略高于行業(yè)平均水平，我們給予公司2019 年P(guān)E 25X，預(yù)計(jì)公司合理市值74.8 億元，考慮公司潛在12 億增發(fā)后的市值為60 億，上漲空間接近25%，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    . 風(fēng)險(xiǎn)提示：未來兩年電極箔新產(chǎn)線投產(chǎn)高于預(yù)期；氧化鋁價(jià)格大幅上漲