>> 華創(chuàng)證券-伊利股份（600887）2018年中報點評：份額正加速提升，短期費用率高位-180831
| 上傳日期： |
2018/8/31 |
大小： |
406KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
董廣陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
收入增長延續(xù)年初以來趨勢，基本符合預(yù)期，但業(yè)績增速低于預(yù)期。單Q2 來看，收入201.9 億元，同增14.1%，歸母凈利潤13.5 億元，同降17.5%，主因為Q2 銷售費用率同比提升3.9pcts 至28.1%。但公司H1 現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，銷售商品收到現(xiàn)金同增20.6%,經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額同增高達(dá)86.7%。此外，公司H1 收到政府補助3.47億元，同降1.8%，非經(jīng)常損益方面表現(xiàn)平穩(wěn)，扣非歸母凈利潤同增3.5%。
收入分析：液態(tài)奶增長領(lǐng)先競品，份額繼續(xù)強力提升。分產(chǎn)品看，18H1 公司液體乳收入319.2 億元，同增20.5%，領(lǐng)先蒙牛液態(tài)奶14%的增速，其中安慕希和金典大單品預(yù)計延續(xù)快增，重點產(chǎn)品系列同增30%以上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。奶粉業(yè)務(wù)38.7 億元，同增27.3%，受益于注冊制落地后的行業(yè)拐點逐步顯現(xiàn)，較17 年明顯提速；冷飲業(yè)務(wù)37.3 億元，同增14.9%。H1 公司常溫、低溫及嬰幼兒奶粉市占率分別達(dá)35.8%、17.5%和5.8%，分別提升2.38/1.01/0.81pcts，市場份額繼續(xù)強力提升。此外，如安慕希PET 包裝等新品亦表現(xiàn)不俗，整體新品收入占比提升5pcts。上半年相繼推出植選豆乳飲料以及煥醒源能量飲料，市場反饋良好。
盈利解析：毛利率維持穩(wěn)定，短期費用投放處高位。公司H1 整體毛利率39.2%，同增0.7pct，銷售費用率25.5%，同增2.6pcts，在上半年原奶價格平穩(wěn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)提升情況下，短期費用投入加大，Q2 銷售費用率達(dá)28.1%高位，表明公司積極應(yīng)對競品借助世界杯事件性營銷放大策略。H1 廣告營銷費用同增39%,其中冬奧會贊助費用去年H2 起確認(rèn)帶來同比影響，新品廣告投入以及奶粉等業(yè)務(wù)布局力度有所加大，此外結(jié)合草根調(diào)研，公司終端買贈促銷力度有所加大但預(yù)計幅度有限。其余指標(biāo)總體表現(xiàn)平穩(wěn)，H1凈利率為8.6%，同降1.4pcts。
未來展望：收割份額鞏固優(yōu)勢，短期龍頭競爭加劇，H2 期待費用率有所改善。受益于行業(yè)渠道需求回暖以及公司主動性投入，公司收入增速向上趨勢不改，多業(yè)務(wù)線市占率穩(wěn)步提升，有力鞏固自身競爭優(yōu)勢。短期看，因龍頭加大主動費用投放爭搶份額制高點致行業(yè)競爭有所加劇，業(yè)績釋放不及預(yù)期；展望下半年，預(yù)計在原奶價格季節(jié)性上漲、競品事件性營銷投入回落之后，費用率有望有所改善；中期看，行業(yè)雙寡頭繼續(xù)借助品牌及渠道滲透優(yōu)勢搶占中小地方性品牌份額趨勢不變，份額加速集中，龍頭凈利率提升空間依舊可期。
投資建議：考慮到短期H1 業(yè)績低于預(yù)期，我們下調(diào)2018-2020 年EPS 的預(yù)測至1.08/1.24/1.46 元（原預(yù)測為1.24/1.48/1.70 元），目前股價對應(yīng)PE 分別為24/21/18 倍。我們認(rèn)為，上半年市場對公司的三點擔(dān)憂（管理層穩(wěn)定、競品搶份額及業(yè)績預(yù)測下調(diào)）均相繼充分落地，公司收入及份額表現(xiàn)有望延續(xù)，費用率料將逐步回落，后續(xù)邊際改善可期，目標(biāo)價調(diào)至30 元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、需求回暖不及預(yù)期等
|
|
