>> 中信證券-格力電器(000651)2018年中報點評：業(yè)績良好，符合預(yù)期-180831
| 上傳日期： |
2018/8/31 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
汪浩，陳俊斌 |
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其中，18Q2 單季收入514 億，同比+30.2%，較Q1增速放緩3pcts；凈利潤72 億元，同比+32.9%，較Q1 增速放緩6pcts。公司上半年表現(xiàn)優(yōu)異主要受益于行業(yè)高景氣以及外銷高增長；二季度業(yè)績增速放緩主要是受去年同期高基數(shù)，以及18Q2 零售均價整體環(huán)比下滑影響。中怡康數(shù)據(jù)顯示，格力18Q2 均價環(huán)比-2%（行業(yè)均價環(huán)比-6.5%）。
外銷表現(xiàn)較好，下半年預(yù)計有望較快增長。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，公司上半年空調(diào)內(nèi)銷1760 萬臺，同比+16%，零售額市占率為38.5%；外銷930 萬臺，同比+17%，較行業(yè)平均增速高出11pcts，表現(xiàn)突出。中央空調(diào)方面，上半年根據(jù)暖通資訊，公司市占率達(dá)到17%，較17 年末提升1.6pcts，繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。展望下半年，雖然空調(diào)行業(yè)銷量增速或下降至0-5%，但公司作為龍頭弱市抵抗力更強，并且當(dāng)前庫存合理，預(yù)計下半年增長較快。
“毛利率-銷售費用率”同比+1.6pcts，盈利能力略有提升。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，公司空調(diào)上半年均價提升5.5%，超過行業(yè)均值的3.4%。但整體毛利率僅30%，同比-1.9pcts，其中空調(diào)毛利率同比-4pcts，預(yù)計與原材料價格維持高位和當(dāng)期返利兌現(xiàn)有關(guān)?？紤]公司特殊的銷售返利政策影響，使用“毛利率-銷售費用率”衡量盈利能力更為準(zhǔn)確。其中，18H1 銷售費用率為9%，較去年同期-3.5pcts，“毛利率-銷售費用率”提升+1.6pcts，公司盈利能力反而略有提升。此外，上半年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金流和購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比增速都大幅下滑，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈值實現(xiàn)快速增長，受益于票據(jù)質(zhì)押保證金減少。
分紅比例略低，堅定多元化布局。公司中報恢復(fù)分紅，每10 股派6 元，對應(yīng)18 年上半年利潤而言分紅率為28%，略低于預(yù)期。公司致力于打造核心技術(shù)，現(xiàn)在已經(jīng)掌握除芯片以外的空調(diào)所有其他技術(shù)?？紤]到芯片的重要性，以及公司每年數(shù)十億元的進(jìn)口額，公司會堅定推進(jìn)自主空調(diào)芯片研發(fā)、設(shè)計。今年8 月，公司已經(jīng)斥資10 億元成立全資子公司“珠海零邊界”，由董明珠擔(dān)任董事長，格力總工程師、副總工程師等擔(dān)任董事。目前，公司自主設(shè)計主芯片已經(jīng)實現(xiàn)開始量產(chǎn)，預(yù)計明年就可以用到自家空調(diào)上面，高端變頻芯片和主機芯片仍處研制進(jìn)程，未來公司將向行業(yè)開放芯片供應(yīng)。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩；房地產(chǎn)周期性下行導(dǎo)致銷量不達(dá)預(yù)期；原材料價格大幅上漲；渠道庫存壓力；匯率大幅波動。
盈利預(yù)測及估值?？紤]到公司上半年業(yè)績高增長，上調(diào)公司2018/19/20 年EPS 預(yù)測至4.52/5.19/5.93 元（原預(yù)測為4.3/4.93/5.59 元，2017 年EPS為3.72 元）。當(dāng)前價40.6 元，對應(yīng)2018/19/20 年9/8/7 倍PE。公司上半年業(yè)績表現(xiàn)較好，當(dāng)前庫存處于合理水平，全年業(yè)績確定性較強。繼續(xù)推薦，維持“買入”評級。
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