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與2017 年同期相比，今年長江流域一季度來水較好，二季度來水同比減少，公司一、二季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)發(fā)電量813.18 億千瓦時(shí)，同比下降0.36%，上半年?duì)I業(yè)收入同比下降0.42%，量價(jià)均與去年基本持平。由于大型水電增值稅實(shí)際稅負(fù)超過12%的部分即征即退政策于去年年底過期，今年上半年收到的增值稅返還為2017 年度返還余款，導(dǎo)致公司上半年扣非歸母凈利潤同比減少2.60%。公司上半年出售金融資產(chǎn)獲得投資收益7.97 億元，貢獻(xiàn)主要利潤增量。
    繼續(xù)增持川投能源、國投電力，長江流域統(tǒng)一調(diào)度可期。公司上半年繼續(xù)鞏固在國投電力與川投能源的第二大股東地位，截至6 月底持股比例分別增持至6.22%和7.89%。國投電力為雅礱江流域水力資源唯一開發(fā)主體，公司擬在溪洛渡、向家壩、三峽電站聯(lián)合調(diào)度的基礎(chǔ)上，通過股權(quán)為紐帶，全面啟動(dòng)長江流域統(tǒng)一調(diào)度信息平臺項(xiàng)目建設(shè)，提高長江流域水能資源利用效率。目前三峽集團(tuán)旗下烏東德和白鶴灘（合計(jì)裝機(jī)2600 萬千瓦）建設(shè)正穩(wěn)步推進(jìn)，公司上半年成立烏東德和白鶴灘電廠籌建處，深入踐行“建管結(jié)合、無縫交接”理念，待兩座電站注入公司后，公司將最終實(shí)現(xiàn)全流域統(tǒng)一調(diào)度。
    積極參與電改，布局配售電產(chǎn)業(yè)。公司持續(xù)推動(dòng)配售電業(yè)務(wù)發(fā)展，參與重慶、山西、安徽、云南等地的共六個(gè)國家增量配網(wǎng)試點(diǎn)項(xiàng)目，上半年市場化售電量約81.3 億千瓦時(shí)。針對電改先鋒重慶，公司17 年成立重慶長電聯(lián)合能源，順利完成對重慶烏江實(shí)業(yè)和重慶涪陵聚龍電力的股權(quán)整合，打造重慶區(qū)域的配售電業(yè)務(wù)平臺。公司目前已增持三峽水利股份至20%，成為其單一大股東；三峽集團(tuán)已累計(jì)持有三峽水利24.08%股份，與三峽水利實(shí)際控制人水利部持股比例僅差0.01%。隨著全國電改推進(jìn)，三峽集團(tuán)有望整合重慶地方電網(wǎng)，公司配售電業(yè)務(wù)值得期待。
    盈利預(yù)測與評級：我們維持18-20 年公司歸母凈利潤預(yù)測，預(yù)計(jì)18-20 年公司歸母凈利潤分別為224.66、231.16、235.17 億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為16、15 和15 倍。公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健，長江流域聯(lián)合調(diào)度逐步成型，隨著電改的推進(jìn)，配售電業(yè)務(wù)有望帶來業(yè)績增量，維持“買入”評級。