>> 太平洋證券-山鷹紙業(yè)（600567）聯(lián)盛、北歐并表增厚公司業(yè)績，長期境外原料渠道優(yōu)勢顯著-180830
| 上傳日期： |
2018/8/31 |
大小： |
526KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳天蛟 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
點評：
造紙：原紙業(yè)務(wù)量價齊升，聯(lián)盛、北歐并表提升公司業(yè)績。上半年造紙營收94.9億元，同比增長77.39%，毛利率26.06%，同比增加1.13pct，原紙產(chǎn)/銷量分別為231.5/228.45萬噸，同比增長30.86%/35.19%，產(chǎn)銷率98.68%，同比增加3.16pct。箱板原紙、新聞紙、特種紙分別實現(xiàn)營收85.25/4.4/11.96億元，毛利率分別為22.91%/32.5%/30.94%。造紙業(yè)務(wù)營收大幅增長主要系聯(lián)盛、北歐并表，上半年聯(lián)盛貢獻(xiàn)營收15.67億元、凈利潤1.51億元，北歐貢獻(xiàn)營收12.12億元、凈利潤1.51億元。聯(lián)盛技改完成后產(chǎn)能將達(dá)105萬噸，加上北歐50萬噸，公司產(chǎn)能規(guī)模將超500萬噸。
包裝：原紙成本走高毛利率承壓，未來有望放量增厚業(yè)績規(guī)模。上半年公司包裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收20.97億元，同比增長32.26%，毛利率11.55%，同比下滑2.61pct，主要系原紙成本走高。瓦楞箱板紙箱產(chǎn)量5.82億平方米，同比增長19.26%，銷量5.83億平方米，同比增長19.22%，產(chǎn)銷率100.17%，同比去年基本持平。隨著公司對旗下包裝板塊公司進(jìn)行業(yè)務(wù)梳理和內(nèi)部管理提升，包裝業(yè)務(wù)放量有望增厚公司業(yè)績規(guī)模。
廢紙貿(mào)易：受外廢進(jìn)口受限及貿(mào)易戰(zhàn)影響，廢紙貿(mào)易業(yè)務(wù)下滑。上半年公司廢紙貿(mào)易業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.76億元，同比下滑52.71%，毛利率0.53%，同比下滑4.19pct。外廢進(jìn)口政策趨嚴(yán)使廢紙貿(mào)易量急劇下滑，貿(mào)易戰(zhàn)升級導(dǎo)致美廢進(jìn)口成本增加，公司廢紙貿(mào)易業(yè)務(wù)大幅下滑。
成本優(yōu)勢優(yōu)疊加運營效率提升，增強公司盈利能力。2018上半年公司毛利率23.16%，同比增加1.2pct，凈利率14.28%，同比增加3.15pct，期間費用率9.9%，同比下滑0.87pct，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別為3.56%/3.21%/3.13%，同比下滑0.55/0.11/0.21pct。受益外廢進(jìn)口配額公司享受成本優(yōu)勢，工業(yè)自動化及信息系統(tǒng)深入應(yīng)用帶動運營效率提升、業(yè)務(wù)單元之間及產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)增強，控費效果顯著，盈利能力提升。
短期來看，紙價下跌空間有限，公司受益外廢進(jìn)口配額帶來的成本優(yōu)勢。外廢進(jìn)口受限，今年以來國廢價格大幅上漲，二季度下游需求低迷致國廢價格短暫小幅下滑，四季度旺季成品紙存在剛需，國廢或?qū)⒕S持高位震蕩，成本向下游轉(zhuǎn)移，箱板瓦楞紙價有望上漲，未來雖有新增產(chǎn)能投放，紙價下跌空間有限。2018年截至目前廢紙進(jìn)口核準(zhǔn)數(shù)量共計1433萬噸，同比下滑49%，山鷹獲批204萬噸，占比14.24%，公司穩(wěn)定的境外廢紙采購渠道及外廢進(jìn)口配額使公司獲得成本優(yōu)勢。
長期來看，為應(yīng)對外廢禁止進(jìn)口，公司積極進(jìn)行境內(nèi)外原料渠道建設(shè)，保證原料供應(yīng)。截至今年7月份我國廢紙累計進(jìn)口量853萬噸，同比下滑49.8%，廢紙進(jìn)口數(shù)量大幅減少已成定局，并將于2020年廢紙進(jìn)口力爭為0，面對這一問題，公司積極開拓境外制漿、造紙渠道，參股從事歐廢收購的WPT、收購美國Verso Wickliffe建設(shè)包裝用紙及廢紙漿生產(chǎn)線，同時增強國廢回收渠道的拓展，保證原料供應(yīng)。
預(yù)計公司2018-2019年EPS分別為0.62和0.71元，對應(yīng)2018-2019PE分別為6.08和5.25倍，考慮到未來紙價下跌空間有限，公司產(chǎn)能擴張及包裝業(yè)務(wù)放量，原料供應(yīng)有保障，首次覆蓋給予"買入"評級。
風(fēng)險提示：紙價上漲不及預(yù)期，包裝業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
|
|
