>> 廣發(fā)證券-能科股份（603859）轉(zhuǎn)型智能制造集成商，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)入快軌-180904
| 上傳日期： |
2018/9/4 |
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pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
陳子坤 |
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2017 年，公司智能制造業(yè)務(wù)營(yíng)收1.01 億元，同比增長(zhǎng)1018%，2018 年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)61.33%，發(fā)展勢(shì)頭良好。2018 年8 月14 日，公司公布資產(chǎn)重組預(yù)案公告，收購(gòu)聯(lián)宏科技的100%股權(quán)，形成技術(shù)互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)對(duì)上千家中小企業(yè)客戶市場(chǎng)的覆蓋，建立更全面的市場(chǎng)布局。
智能改造需求旺盛，政策加碼空間廣闊
我國(guó)老齡化日漸嚴(yán)重，人工成本不斷增加，2006-2016 年我國(guó)工人實(shí)際年均工資復(fù)合增速9.3%，企業(yè)智能制造改造意愿強(qiáng)烈。根據(jù)《智能制造裝備產(chǎn)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，到2020 年，我國(guó)智能制造裝備收入將超過(guò)3萬(wàn)億，智能軟件市場(chǎng)近2000 億，市場(chǎng)規(guī)模龐大。自2015 年我國(guó)政府提出“中國(guó)制造2025”這一戰(zhàn)略以來(lái)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策逐漸加碼，成為行業(yè)企業(yè)進(jìn)行智能制造轉(zhuǎn)型升級(jí)的“催化劑”。
上下游合作基礎(chǔ)深厚，聚焦下游了解改造痛點(diǎn)
公司智能制造基于西門(mén)子工業(yè)軟件，擁有一批具備多年行業(yè)實(shí)際經(jīng)驗(yàn)的專家團(tuán)隊(duì)，聚焦航空、航天、兵器、船舶四個(gè)軍品行業(yè)，汽車和高科技電子兩個(gè)民品行業(yè)，同西門(mén)子和數(shù)十家大型企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。中國(guó)軍工集團(tuán)2017 年總收入2.72 萬(wàn)億元，凈利潤(rùn)為1113 億元，營(yíng)收和凈利潤(rùn)在過(guò)去十年平均同比增速為13.13%和10.7%，未來(lái)智能制造改造市場(chǎng)空間廣闊。公司可以提供以PLM、MES、ERP 三大智能改造軟件為核心的集成改造服務(wù)，產(chǎn)品布局全面有助于滿足客戶的多種需求。
投資建議
考慮下游旺盛的智能制造改造需求和公司與上下游良好的合作關(guān)系，公司智能制造系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)有望迎來(lái)快速發(fā)展期。不考慮并購(gòu)，預(yù)計(jì)公司2018-2020 年收入分別為3.36、5.04 和7.29 億元，歸母凈利潤(rùn)為4601、6152 和8308 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)目前的股價(jià)PE 分別為40、30、和22 倍。若考慮并購(gòu)聯(lián)宏，公司2018-2020 年備考?xì)w母凈利潤(rùn)將達(dá)到6501、8552 和11108 萬(wàn)元，股本稀釋后對(duì)應(yīng)PE 分別為31、24 和18 倍。公司2019 年對(duì)應(yīng)PEG 已經(jīng)小于1，首次覆蓋，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
下游企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，智能制造下游需求下滑，智能制造競(jìng)爭(zhēng)加劇，與上游合作關(guān)系惡化，應(yīng)收賬款較大形成的財(cái)務(wù)壓力和壞賬壓力。
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