>> 中信證券-華蘭生物(002007)2018年中報點評：血制品行業(yè)開始逐漸回暖，流感疫苗帶來新增量-180904
| 上傳日期： |
2018/9/4 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
田加強，陳竹 |
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此報告為加密報告 |
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報告期內(nèi)經(jīng)營性現(xiàn)金流 3.82 億，同比去年大幅改善，業(yè)績略超預期。公司同時預告 2018 年前三季度凈利潤 6.19-8.05 億，同比增 0-30%，業(yè)績增速環(huán)比進一步提升。
血制品行業(yè)繼續(xù)受兩票制影響。公司血液制品報告期內(nèi)繼續(xù)受累于產(chǎn)品價格波動及兩票制全國推廣的影響，預計中小經(jīng)銷商去庫存的壓力仍在，渠道的觀望態(tài)勢明顯。報告期內(nèi)公司血液制品業(yè)務(wù)收入同比增長 17.7%至 11.45億元，毛利率下降 4.38PCTs 至 59.45%，價格壓力依舊明顯。分產(chǎn)品看，人血白蛋白實現(xiàn)收入 4.73 億元，同比+7.89PCTs；靜注丙球蛋白實現(xiàn)收入2.72 億元，同比-16.92PCTs；其他血液制品（含凝血因子和特異性免疫球蛋白）實現(xiàn)收入 4.00 億元，同比+92.94PCTs，疫苗實現(xiàn)收入 5041 萬元，同比+50.41PCTs；其他實現(xiàn)收入 5761 萬元，同比-8.47PCTs。我們預計短期行業(yè)因渠道調(diào)整影響當期業(yè)績，但中長期角度不改行業(yè)景氣度水平，公司作為國內(nèi)血制品龍頭在品種數(shù)量、采漿量、采漿成本、漿站運營管理和產(chǎn)品銷售等方面均處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，疊加血制品供需缺口加大以及血制品行業(yè)集中度提高等邏輯，我們?nèi)匀豢春霉镜闹虚L期成長價值。
疫苗及單抗業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，下半年四價流感放量帶來業(yè)績增量。公司長線布局疫苗及單抗業(yè)務(wù)，創(chuàng)造新的利潤增長點。目前疫苗公司已取得凍干 A群 C 群腦膜炎球菌結(jié)合疫苗臨床試驗批件、吸附破傷風疫苗已完成臨床試驗，公司的新產(chǎn)品四價流感疫苗生產(chǎn)銷售均符合市場預期，目前已在國內(nèi)超過 9 個省市中標，預計三季度末會有第一批簽發(fā)上市，結(jié)合長生生物的停產(chǎn)，下半年有望帶來超過 6 億的收入，并且明年全年業(yè)績彈性將更大。
風險因素：產(chǎn)品價格波動，單抗研發(fā)進展低于預期，銷售渠道持續(xù)惡化。
盈利預測、估值及評級。綜合考慮公司 2018H1 業(yè)績情況及血制品行業(yè)的經(jīng)營渠道狀況，上 調(diào) 2018-2020 年 EPS 預 測 至 1.20/1.46/1.74 元（原2018-2019 年 EPS 預測 1.15/1.43 元），參考行業(yè)可比公司估值給予公司2018 年 PE 33X，對應(yīng)目標價 39.93 元，維持“增持”評級。
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