>> 中信證券-光線傳媒(300251)2018年中報點評：上半年整體表現(xiàn)平穩(wěn),電視劇業(yè)務(wù)快速放量-180831
| 上傳日期： |
2018/9/4 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐思思，肖儼衍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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上半年電影業(yè)務(wù)表現(xiàn)平穩(wěn)，下半年項目儲備豐富。報告期內(nèi)，公司電影業(yè)務(wù)毛利率48.80%，同比上升1.76 pcts。公司參與投資、發(fā)行并計入報告期票房收入的影片共九部，總票房48.40 億元，包括《熊出沒變形記》《唐人街探案2》《大世界》《英雄本色2018》《金錢世界》《超時空同居》《動物世界》等，其中《熊出沒變形記》票房高于預(yù)期。展望下半年，公司優(yōu)質(zhì)儲備項目豐富，已上映的《一出好戲》票房口碑齊飛，其他儲備項目包括《悲傷逆流成河》《保持沉默》《三體》《雪暴》《葉問外傳：張?zhí)熘尽返?，預(yù)計將驅(qū)動公司2018 年下半年電影業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)發(fā)展。
電視：多部影視項目放量，收入毛利均大幅增長，產(chǎn)業(yè)布局有望持續(xù)完善。2018 年上半年，公司確認了《新笑傲江湖》、《愛國者》的發(fā)行收入，電視劇業(yè)務(wù)收入同比大增，毛利率41.7%，同比上升10.9 pcts。下半年，包括《左耳》《我在未來等你》《盜墓筆記2》等已經(jīng)進入后期制作階段與籌備階段。此外，公司將繼續(xù)與新麗傳媒戰(zhàn)略合作，持續(xù)整合內(nèi)容行業(yè)的上下游資源、完善產(chǎn)業(yè)布局，包括已進入后期制作的IP 劇《我在未來等你》、《八分鐘的溫暖》、《無法直視》等項目。同時光線傳媒將加深藝人經(jīng)紀相關(guān)業(yè)務(wù)，進一步簽約優(yōu)秀的編劇、導(dǎo)演，在產(chǎn)業(yè)鏈上深入布局。
投資業(yè)務(wù)協(xié)同，綜合生態(tài)布局有望強化公司影視領(lǐng)域長期競爭力。公司轉(zhuǎn)讓新麗傳媒股份，取得較好投資收益，同時投資藍白紅影業(yè)進一步夯實影視業(yè)務(wù)。貓眼微影合并后，新貓眼成為市占率超50%的最大在線票務(wù)公司，同時向泛票務(wù)領(lǐng)域的拓展有助于收入結(jié)構(gòu)多元化和業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。公司電影制片&發(fā)行龍頭地位穩(wěn)固，貓眼微影布局價值有望持續(xù)顯現(xiàn)。未來，光線有望憑借其強大的電影制片&發(fā)行龍頭能力，疊加其在動畫電影、在線票務(wù)以及眾多互聯(lián)網(wǎng)新媒體領(lǐng)域強大布局，中長期成為中國電影產(chǎn)業(yè)龍頭。
風(fēng)險因素。電影市場發(fā)展不達預(yù)期；行業(yè)競爭風(fēng)險；行業(yè)政策變化風(fēng)險；并購整合不達預(yù)期風(fēng)險。
盈利預(yù)測及估值。綜合考慮公司上半年整體經(jīng)營與財務(wù)表現(xiàn)放緩，貓眼市場競爭加劇影響盈利進度，我們下調(diào)2018-20 年EPS 預(yù)測至 0.82/0.33/0.39 元（前值0.99/0.45/0.51 元），當(dāng)前價格8.39 元，對應(yīng)2018-2020 年P(guān)E 為10/26/22 倍。公司在動漫及衍生品有新興領(lǐng)域領(lǐng)先布局、打造的頂級IP 的潛在商業(yè)變現(xiàn)能力以及貓眼平臺增值潛力，維持“買入”評級。
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