>> 信達(dá)證券-海通證券（600837）中報點評：自營業(yè)務(wù)拖累業(yè)績，資本中介表現(xiàn)出色-180907
| 上傳日期： |
2018/9/7 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王小軍，關(guān)竹 |
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點評：
自營業(yè)務(wù)收入大幅下降拖累公司業(yè)績下滑。證券行業(yè)2018 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1,265.72 億元，同比下降11.92%；實現(xiàn)凈利潤328.61 億元，同比下降40.53%。公司自營業(yè)務(wù)收入占收入比重相對較高，受市場行情影響，上半年業(yè)績降幅較為明顯。2018 年上半年公司投資凈收益及公允價值變動合計為18.32 億元，同比減少27.81 億元，降幅60.29%，投資收益率從去年同期的3.66%下滑至1.27%，成為拖累公司上半年業(yè)績的主要原因。
傳統(tǒng)中介業(yè)務(wù)收入小幅下滑。2018 年上半年A 股市場整體交投清淡，市場不確定性大幅增強，上證綜指、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別累計下跌13.90%、15.04%和8.33%。受此影響，上半年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入為16.57 億元，同比下降14.01%。股權(quán)市場監(jiān)管嚴(yán)格，公司投行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入為15.25 億元，同比下降6.44%。資管業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入8.68 億元，同比減少4.82%。
利息凈收入增幅較大，資本中介業(yè)務(wù)經(jīng)營較為穩(wěn)健。2018 年上半年，由于股票質(zhì)押回購利息收入增加，公司利息凈收入為24.20 億元，同比增長38.86%。上半年公司資本中介業(yè)務(wù)規(guī)模合計為1518.51 億元，較2107 年年末下降6.08%。其中融資融券規(guī)模從480.33 億元降至444.21 億元，股票質(zhì)押回購規(guī)模從1120.69 億元降至1062.38 億元。股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)規(guī)模和收入的變化體現(xiàn)出公司風(fēng)控和議價能力較強。
盈利預(yù)測及評級：我們預(yù)測海通證券2018 年、2019 年和2020 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入250.09 億元、300.21 億元和330.47億元；歸屬于母公司凈利潤分別為78.18 億元、94.26 億元和100.37 億元，對應(yīng)每股收益分別為0.68 元、0.82 元和0.87元，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險因素：交易量持續(xù)下跌風(fēng)險和自營業(yè)務(wù)的波動性；準(zhǔn)入門檻降低的風(fēng)險，創(chuàng)新業(yè)務(wù)業(yè)績不達(dá)預(yù)期。
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