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8月共銷售商品豬198  萬頭。銷量同比增速由14%進一步提高至27%，為近兩年的新高、高于全年預計增速。結合公司出欄均重自3  月以來持續(xù)下降的表現(xiàn)，我們判斷銷量增速的提高主要系8  月生豬需求轉旺、公司階段性加快生豬出欄所致。因此，仍維持全年銷量增長13-15%的預期。
        非洲豬瘟導致生豬調運受限，非疫區(qū)豬價上漲。8  月以來，非洲豬瘟在我國首次爆發(fā)、并迅速傳播至遼豫蘇浙皖黑六省。國務院及農業(yè)部在8  月底接連發(fā)文，明確指出生豬及其產品不得從高風險區(qū)向低風險區(qū)調運。根據(jù)其文件要求，目前六省的生豬均不可對外省調運。而河南和遼寧均為我國的生豬調出大省，其每年的生豬調出量分別占其年產量的21%和17%。對河南和遼寧的生豬外調限制預計將短期內造成其他省份的生豬供應趨緊、豬價相應上漲。截至9  月6  日，江浙滬粵等主要消費大省的生豬價格較8  月底上漲10%-15%，全國均價上漲5%?？紤]到：1）非洲豬瘟并無相應疫苗，2）根據(jù)非洲豬瘟疫情應急預案的規(guī)定，“按規(guī)定撲殺、消毒、無害化處理驗收合格后6  周上報解除封鎖”。我們預計消費大省的生豬供給在未來2  個月左右仍將趨緊、豬價有望持續(xù)高位。
        公司產能多在消費大省，短期有望受益。公司的生豬養(yǎng)殖業(yè)務主要在兩廣、江蘇等生豬調入大省開展，在目前生豬調運受限的河南、遼寧兩省出欄量極低。具體來說，公司在兩廣、江蘇省、遼寧的生豬出欄量分別占總出欄量的50%左右、12%、1.9%，在河南省沒有生豬業(yè)務。因此，公司有望受益于生豬調運受限催化的豬價結構性行情。
        關注豬周期拐點變化。當前，雖然非洲豬瘟已波及多省，但是造成的生豬病亡及撲殺數(shù)量仍然較小（撲殺數(shù)約2.6  萬頭，而全國生豬總量約7  億頭左右）。如果疫情進一步惡化擴散，考慮到非洲豬瘟無相應疫苗、且對母豬和仔豬等各年齡段生豬均致死，參考2006  年的藍耳疫情，預計豬價或有提前見底的機會。
        “大行業(yè)、小龍頭”，成長空間巨大。國內的生豬養(yǎng)殖行業(yè)約有萬億市場空間，而公司作為規(guī)模最大的龍頭、其出欄占比僅不到3%，即行業(yè)整體呈“大行業(yè)、小龍頭”的格局。隨著環(huán)保政策的趨嚴、土地的收緊和勞動成本的上升，行業(yè)門檻有望進一步提高，行業(yè)集中度在未來十到十五年的時間里將迅速提升。我們堅定看好公司逆周期成長、市占率持續(xù)提升。主要原因：1）輕資產模式，成本低、擴張易。2）資產負債率低。十年以來，公司的資產負債率一直低于50%，平均為37.6%。截至2018  年中報，公司的資產負債率僅32%，遠低于同行業(yè)其他上市公司（多在50%以上）。3）黃雞與生豬周期各異，盈利有所平滑。另外，公司的生產性生物資產科目的持續(xù)增長，也反映出公司持續(xù)積極擴張的趨勢。截至2018  年中報，公司的種豬生產性生物資產約28  億元，同比增長9%。
        風險因素。畜禽價格上漲低于預期；原料價格劇烈波動；畜禽疫情。
        盈利預測及估值。公司的成本優(yōu)勢明顯、擴張節(jié)奏穩(wěn)健，龍頭地位穩(wěn)固。維持2018/2019/2020  年EPS  預測為0.87/0.76/1.69  元。當前公司的股價對應其2018年的預期生豬出欄量僅4500  元/頭的頭均市值，屬于歷史低位，具備安全邊際。對2018  年給以28  倍PE，維持目標價24.4  元，維持“增持”評級。