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        財(cái)務(wù)狀況：業(yè)績(jī)穩(wěn)定性高，現(xiàn)金流充裕，近10  年平均分紅率53%
        公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性較高：2008-2017  年神華均實(shí)現(xiàn)正收益，即使在2015  年全行業(yè)虧損面達(dá)90%的背景下，仍實(shí)現(xiàn)161  億凈利潤(rùn)。17  年和18H  公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利450.4  億和229.8  億，同比增98.3%、下滑5.5%。
        現(xiàn)金流充裕、分紅高：截止18H  公司賬上貨幣資金1047  億，18  年計(jì)劃資本開(kāi)支290  億（其中上半年已投入75.8  億），資產(chǎn)負(fù)債率34.8%，行業(yè)低水平。加上16  年派發(fā)的特別股息，08-17  年加權(quán)平均分紅率達(dá)53.3%。
        煤炭業(yè)務(wù)：規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)明顯，噸煤凈利居前
        公司近幾年產(chǎn)量穩(wěn)定，17  和18H1  產(chǎn)量分別為3  億噸、1.5  億噸。同時(shí)銷售價(jià)格也較為穩(wěn)定，同時(shí)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)煤價(jià)，而18H1  噸煤成本113  元/噸，處于動(dòng)力煤上市公司中較低水平，噸煤凈利125  元/噸，行業(yè)居前。
        電力業(yè)務(wù)：總裝機(jī)58769  兆瓦，度電凈利達(dá)0.025  元/千瓦時(shí)
        18  年6  月底公司控制并運(yùn)營(yíng)的發(fā)電機(jī)組裝機(jī)容量為58769  兆瓦，在建裝機(jī)7420  兆瓦；公司發(fā)電業(yè)務(wù)盈利能力高于同行，17  年和18H  度電凈利分別為0.016、0.025  元/度，發(fā)電耗煤約90%來(lái)自公司神華煤。
        運(yùn)輸、煤化工：資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，協(xié)同效應(yīng)明顯，運(yùn)輸利潤(rùn)占比已達(dá)到27%
        公司積極發(fā)展運(yùn)輸業(yè)務(wù)，08-17  年運(yùn)輸分部合計(jì)營(yíng)收和利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)10%和13%，其中利潤(rùn)占比從08  年的20%提升至27%，17  年和18H  利潤(rùn)總額分別達(dá)到195  億、99  億。
        鐵路：18  年上半年自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量為1386  億噸公里，同時(shí)受益于碩黃鐵路運(yùn)力提升、在建鐵路投產(chǎn)、公轉(zhuǎn)鐵，鐵路運(yùn)量也有望增加。
        港口業(yè)務(wù)：總裝船能力2.7  億噸/年，擁有黃驊港（2  億噸）、天津煤碼頭（4500萬(wàn)噸）、珠海煤碼頭（4000  萬(wàn)噸）。煤化工：  60  萬(wàn)噸煤制烯烴產(chǎn)能，75萬(wàn)噸煤制烯烴項(xiàng)目已獲內(nèi)蒙古發(fā)改委批復(fù)。
        估值&結(jié)論：盈利穩(wěn)定性高，潛在分紅能力較強(qiáng)，估值處于歷史低位
        公司主要盈利來(lái)自煤炭、電力和運(yùn)輸業(yè)務(wù)，其中煤炭業(yè)務(wù)銷售價(jià)格遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)，未來(lái)即使煤價(jià)下跌受影響也較小，而電力和鐵路業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利穩(wěn)步提升。我們測(cè)算，公司目前煤炭、電力和鐵路業(yè)務(wù)權(quán)益凈利潤(rùn)分別占約70%、11%和15%。保守按照歷史上平均約53%的分紅率，分紅收益率也達(dá)到6.2%。預(yù)計(jì)18-20  年歸母凈利潤(rùn)分別為449  億、501  億、538  億，18  年P(guān)E  為8.2  倍，處于歷史低位（除13-14  年部分時(shí)間由于盈利高點(diǎn)股價(jià)低位外），維持  “買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，煤價(jià)超預(yù)期下跌，公司新建礦井建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期