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回顧公司過去10年的PB估值曲線：①經(jīng)濟(jì)危機(jī)下的供需底部對應(yīng)PB約1.1x，2008年受金融危機(jī)影響紙價(jià)大跌34%，導(dǎo)致公司業(yè)績下修，股價(jià)回調(diào)幅度亦達(dá)30%；②產(chǎn)能過剩下的供需底部對應(yīng)PB約1x，2011年造紙行業(yè)固定資產(chǎn)投資大增31.1%，供過于求導(dǎo)致2013年企業(yè)盈利大幅下滑，公司PB在1x附近徘徊2年；③市場情緒影響下的估值底部對應(yīng)PB約1.5x，2016年初熔斷機(jī)制的推出導(dǎo)致市場情緒急劇惡化，公司PB回落至1.5x附近后逐步回升。④我們認(rèn)為，對于近期公司股價(jià)大幅回落，市場當(dāng)前涵蓋了較為濃厚的宏觀悲觀預(yù)期。而當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)18年P(guān)B僅1.5x，情緒筑底已基本完成，如果不出現(xiàn)2008年10月次貸危機(jī)類似的經(jīng)濟(jì)回落，我們認(rèn)為太陽紙業(yè)當(dāng)前已經(jīng)具備相當(dāng)?shù)陌踩呺H。
        整體經(jīng)營依然良好，成本端布局支撐盈利穩(wěn)增。行業(yè)層面，9月以來，文化紙小幅提價(jià)，其余紙價(jià)基本穩(wěn)定，據(jù)我們了解企業(yè)整體庫存依然偏低。公司層面，管理層預(yù)計(jì)前三季度增長區(qū)間為20~40%（1H18增40%）；隨著下半年紙價(jià)同比漲價(jià)對業(yè)績貢獻(xiàn)弱化，預(yù)計(jì)Q3單季增長約15~20%，公司整體經(jīng)營依然穩(wěn)健。三季度同比增長點(diǎn)主要來自18年20萬噸特種文化紙，老撾  30萬噸木漿，10萬噸木屑漿、30萬噸半化學(xué)漿、80萬噸箱板紙線投產(chǎn)，至此，我們可以清晰看到公司的成長點(diǎn)已基本來自于成本端的布局。
        高管增持彰顯發(fā)展信心，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。持續(xù)看好公司老撾項(xiàng)目布局的長期成本戰(zhàn)略，也為企業(yè)長期擴(kuò)張打開市值空間。近期公司高管增持38萬股，充分彰顯管理層的發(fā)展信心；按歷年平均30%的分紅水平，目前分紅收益率已達(dá)4%。預(yù)計(jì)2018-2020年凈利分別為25.4億元、31.2億元、37.2億元，同比增長25%、23%、20%，目前股價(jià)對應(yīng)18年P(guān)E為7.5x，估值安全邊際充足，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：漿價(jià)大幅走低，老撾項(xiàng)目運(yùn)營不達(dá)預(yù)期。