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后續(xù)公司在股權(quán)激勵(lì)、生產(chǎn)效率提升等方面也有望繼續(xù)優(yōu)化。
        豐富產(chǎn)品矩陣，提升客單價(jià)：公司在醬油生產(chǎn)領(lǐng)域歷史悠久，將古法工藝與現(xiàn)代生產(chǎn)相結(jié)合，產(chǎn)品也多為氨基酸態(tài)氮含量在1.0g/100ml  的高質(zhì)高端產(chǎn)品，已經(jīng)形成自身的品牌形象和產(chǎn)品知名度。公司在繼續(xù)深耕醬油產(chǎn)品（占公司收入的70%）的基礎(chǔ)上，也在不斷研發(fā)和拓展雞精雞粉（占公司收入的10-15%）以及植物油（8%）等其他品類(lèi)的產(chǎn)品。通過(guò)豐富產(chǎn)品品類(lèi)一方面優(yōu)化公司的收入結(jié)構(gòu)，降低公司收入對(duì)醬油品類(lèi)的過(guò)度依賴(lài)；另一方面可以借助之前的品牌、經(jīng)銷(xiāo)商等渠道建設(shè)，增加消費(fèi)者的消費(fèi)頻次，提升客單價(jià)，進(jìn)而提升公司銷(xiāo)售額。
        逐步實(shí)現(xiàn)渠道下沉，餐飲渠道收入比重增加：公司將渠道端劃分為五級(jí)市場(chǎng)，目前已經(jīng)覆蓋了全國(guó)70%的地級(jí)市，其中在廣東、海南和浙江等一級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)下沉至縣級(jí)單位，公司經(jīng)銷(xiāo)商隊(duì)伍近千家，以具備競(jìng)爭(zhēng)力的激勵(lì)機(jī)制推動(dòng)一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)發(fā)分銷(xiāo)商，共同做大市場(chǎng)。餐飲渠道端占公司的收入比重從5%提升至24%，公司通過(guò)針對(duì)性的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)+專(zhuān)業(yè)性的經(jīng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)建設(shè)+開(kāi)辦頂級(jí)廚師俱樂(lè)部等措施提升在餐飲端的銷(xiāo)售，餐飲端高壁壘，高粘性，高用量等特點(diǎn)也確保了公司后續(xù)餐飲端收入增長(zhǎng)的持續(xù)性。
        陽(yáng)西基地二期建成完成，三期預(yù)計(jì)年底開(kāi)工：公司在中山基地?fù)碛?3  萬(wàn)噸醬油和10  萬(wàn)噸其他調(diào)味品合計(jì)33  萬(wàn)噸的產(chǎn)能，目前產(chǎn)能利用率達(dá)到100%。為了解決中山基地產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題，公司分別于2012  年和2017  年開(kāi)工新建46.88  萬(wàn)噸和65  萬(wàn)噸的調(diào)味品產(chǎn)能，其中陽(yáng)西廚邦基地已完成二期項(xiàng)目建設(shè)，新增15萬(wàn)噸以上的醬油產(chǎn)能，目前正在做三期的項(xiàng)目規(guī)劃設(shè)計(jì)，三期項(xiàng)目預(yù)計(jì)年底前動(dòng)工，公司產(chǎn)能投產(chǎn)是隨著產(chǎn)能建設(shè)同時(shí)進(jìn)行的，明年預(yù)計(jì)增加10  萬(wàn)噸醬油產(chǎn)能，2020  年仍有10  萬(wàn)噸的醬油產(chǎn)能可以釋放。陽(yáng)西美味鮮基地2017  年底開(kāi)工建設(shè)，今年年內(nèi)會(huì)有5%-8%的產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)2022  年建設(shè)完成，2023  年達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后公司將新增各類(lèi)調(diào)味品及相關(guān)食品65  萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力，其中新增30  萬(wàn)噸食用油、20  萬(wàn)噸蠔油、10萬(wàn)噸醋及5  萬(wàn)噸料酒的產(chǎn)能；屆時(shí)公司總產(chǎn)能也將突破百萬(wàn)噸。
        房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)停滯主要系《岐江新城片區(qū)規(guī)劃》未落地，地產(chǎn)價(jià)值想象空間較大：公司在中山市城軌中山站北側(cè)有約1906  畝商住地，目前仍有660  畝的商業(yè)住宅地未開(kāi)發(fā)，主要系政府層面《岐江新城片區(qū)規(guī)劃》尚未落地，一旦規(guī)劃落地，公司會(huì)在一年內(nèi)拿到施工許可證，制定開(kāi)發(fā)計(jì)劃，盡快開(kāi)工建設(shè)。該土地區(qū)域隸屬中山市岐江新城，毗鄰深中通道，位于粵港澳大灣區(qū)，地理位置優(yōu)越；附近的土地流轉(zhuǎn)價(jià)格已超過(guò)600  萬(wàn)/畝，我們以1.5  倍的容積率和1  萬(wàn)/平方米的樓面價(jià)格計(jì)算，此塊  660  畝商住用地按土地價(jià)值重估計(jì)算價(jià)值約為42  億。
        盈利預(yù)測(cè)與估值：根據(jù)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)情況，我們測(cè)算公司18-20  年EPS  分別為0.77、0.96、1.18  元，對(duì)應(yīng)42.5、34、27.8倍PE，給予"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：實(shí)際控制人變更、管理層變動(dòng)、產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期。