>> 方正證券-中航科工（2357.HK）擬收購(gòu)中航直升機(jī)公司，關(guān)注后續(xù)資本運(yùn)作-181015
| 上傳日期： |
2018/10/16 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
段小虎，韓振國(guó) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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擬注入的中航直升機(jī)（中航直升機(jī)有限責(zé)任公司）是中航工業(yè)集團(tuán)下屬直升機(jī)板塊平臺(tái)，擁有集團(tuán)幾乎全部直升機(jī)相關(guān)資產(chǎn)。至十三五末期，中航直升機(jī)公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)總收入400億元、利潤(rùn)10 億元，新增民機(jī)市場(chǎng)占有率15%以上，進(jìn)入全球直升機(jī)行業(yè)前四名。本次收購(gòu)，對(duì)公司意義重大：（1）中航科工現(xiàn)有直升機(jī)業(yè)務(wù)歸屬于旗下子公司中直股份，其2017 年的營(yíng)收為120 億元，歸母凈利潤(rùn)為4.55 億元，參考中航直升機(jī)公司規(guī)劃，擬注入資產(chǎn)的體量較大，有望顯著增厚公司的營(yíng)收與業(yè)績(jī)；（2）中航直升機(jī)下屬哈飛集團(tuán)、昌飛集團(tuán)的武裝直升機(jī)整機(jī)業(yè)務(wù)及負(fù)責(zé)研制、預(yù)研的中航直升機(jī)研究所均注入公司，屆時(shí)公司將擁有完整的軍民直升機(jī)整機(jī)業(yè)務(wù)，未來有望充分受益于國(guó)防現(xiàn)代化建設(shè)及低空領(lǐng)域放開帶來的軍民用直升機(jī)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展；（3）本次收購(gòu)系中航工業(yè)在中航科工實(shí)現(xiàn)H 股全流通后的首次注資，將直升機(jī)制造業(yè)務(wù)完整注入中航科工，符合國(guó)家軍民融合發(fā)展戰(zhàn)略，公司中國(guó)航空產(chǎn)業(yè)及相關(guān)高科技產(chǎn)業(yè)平臺(tái)地位進(jìn)一步鞏固，有利于公司進(jìn)一步推進(jìn)軍民通用領(lǐng)域的股權(quán)投資及產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
※受益10 噸級(jí)通用直升機(jī)的巨大需求及列裝加速，航空整機(jī)業(yè)績(jī)釋放可期。中國(guó)軍用直升機(jī)保有量與國(guó)外差距較大，橫向?qū)Ρ菷light Global 統(tǒng)計(jì)的中美俄主要列裝的軍用直升機(jī)數(shù)量，以中型多用途直升機(jī)直-20 為代表的中國(guó)國(guó)產(chǎn)軍用直升機(jī)有望成為中國(guó)未來發(fā)展的重點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)未來10-15 年直-20 的市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)1000 架，約為1500 億元人民幣。公司旗下中直股份是中航工業(yè)唯一的A 股直升機(jī)上市平臺(tái)，擁有直升機(jī)業(yè)務(wù)板塊的零部件生產(chǎn)、加工及民用直升機(jī)等業(yè)務(wù)，3 本次收購(gòu)?fù)瓿芍?，公司將完整擁有全部軍民直升機(jī)整機(jī)業(yè)務(wù)，有望充分受益于新型號(hào)列裝帶來的市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張，公司業(yè)績(jī)將顯著增厚。
※受益于軍機(jī)列裝加速、民用航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展，航電系統(tǒng)未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。公司旗下中航電子是我國(guó)軍機(jī)航電系統(tǒng)領(lǐng)域龍頭企業(yè)，擁有完整的航空電子產(chǎn)業(yè)鏈。1）在軍用航空領(lǐng)域，我國(guó)軍機(jī)數(shù)量相對(duì)較少，約為美軍的 1/4,而且在技術(shù)層面也存在較大差距。隨著軍機(jī)列裝加速，殲-20、運(yùn)-20、直-20 等新型號(hào)軍機(jī)陸續(xù)交付部隊(duì)，未來十年將迎來軍機(jī)量產(chǎn)的高峰，公司未來業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步增長(zhǎng)；2）公司產(chǎn)品列入C919 供應(yīng)體系，未來有望持續(xù)受益于國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)發(fā)展，未來20 年我國(guó)民用航電系統(tǒng)市場(chǎng)需求預(yù)計(jì)超過8000 億元，公司航電系統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。
※軍民領(lǐng)域齊增長(zhǎng)，連接器業(yè)務(wù)前景廣闊。公司旗下中航光電軍用連接器涉及幾乎所有軍工領(lǐng)域，隨著我國(guó)武器裝備更新?lián)Q代需求加速釋放、國(guó)防信息化進(jìn)入高成長(zhǎng)階段，軍用連接器需求量將穩(wěn)步增長(zhǎng)。民用連接器領(lǐng)域，隨著5G建設(shè)高峰到來及新能源汽車和軌交行業(yè)快速成長(zhǎng)，我們預(yù)測(cè)未來十年新能源汽車產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到35%，新能源汽車連接器市場(chǎng)空間將超過2000億元，到2020 年城際軌道交通投資總額將達(dá)到7072億元，中航光電有望受下游高景氣度驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
※航空工程服務(wù)板塊，受益于通航機(jī)場(chǎng)建設(shè)和"一帶一路"工程開發(fā)。據(jù)亞翔航空2017年中國(guó)通航報(bào)告，目前我國(guó)大陸有311個(gè)通用機(jī)場(chǎng)（包含未頒證機(jī)場(chǎng)，但不含臨時(shí)起降點(diǎn)）。據(jù)《"十三五"規(guī)劃》，到2020年全國(guó)目標(biāo)建成500個(gè)以上通用機(jī)場(chǎng)；按照各地省政府和企業(yè)規(guī)劃，2017-2020年全國(guó)將建成558個(gè)A1和A2級(jí)通用機(jī)場(chǎng)，預(yù)計(jì)總投資規(guī)模達(dá)1400億元。公司旗下中航規(guī)劃是國(guó)家甲級(jí)設(shè)計(jì)單位，擁有60余年航空工業(yè)專業(yè)優(yōu)勢(shì)，且具有保密資質(zhì)，有望持續(xù)受益于國(guó)內(nèi)通航機(jī)場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目的快速推進(jìn)。
※港股全流通，公司投資價(jià)值進(jìn)一步顯現(xiàn)。公司是我國(guó)在港股上市的唯一軍工板塊航空股，5月公司正式納入全流通首批試點(diǎn)，內(nèi)資股轉(zhuǎn)為H股，屆時(shí)公司內(nèi)資股東與H股股東的利益將趨于一致，公司有望更加注重市值管理。此外，流通股本擴(kuò)大后，公司估值水平或因流動(dòng)性對(duì)公司估值壓制因素的消除而有所提升。公司作為中航工業(yè)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展旗艦和融資并購(gòu)平臺(tái)，投資價(jià)值進(jìn)一步顯現(xiàn)。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們對(duì)公司2018/19/20年EPS的預(yù)測(cè)分別為0.23/0.27/0.32元，對(duì)應(yīng)2018/19/20年P(guān)E為20/17/14倍，給予公司"推薦"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)度不及預(yù)期，直升機(jī)新型號(hào)換代速度不及預(yù)期，新能源與5G通信業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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