>> 廣發(fā)證券-中國(guó)巨石（600176）業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)-181016
| 上傳日期： |
2018/10/16 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄒戈，謝璐，徐筆龍 |
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行業(yè)需求維持旺盛態(tài)勢(shì)，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司業(yè)績(jī)向上主要受益于玻纖行業(yè)整體維持高景氣，公司新增產(chǎn)能釋放（九江20 萬(wàn)噸技改上半年投產(chǎn)、九江新建12 萬(wàn)噸上半年投產(chǎn)、桐鄉(xiāng)智能制造首線15 萬(wàn)噸今年9 月投產(chǎn)），玻纖銷量穩(wěn)定上升。我們預(yù)計(jì)公司上半年玻纖銷量約為80 萬(wàn)噸，3 季度銷量約為41 萬(wàn)噸。隨著新投產(chǎn)產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，4 季度銷量有望繼續(xù)增加。價(jià)格方面，繼2017 下半年及2018 年1 月兩輪提價(jià)后，玻纖均價(jià)保持在較高水平。以成都巨石粗紗為例，2018 年1-9 月成都巨石粗紗均價(jià)保持在高位5097 元/噸，相比去年同期均價(jià)（4361 元/噸）增長(zhǎng)17%。從單季利潤(rùn)增速來(lái)看，公司Q3 同比增速在9%以上，相比Q1、Q2 增速（21.3%、31.7%）有所下滑，主要由于去年同期利潤(rùn)基數(shù)較大。
新增產(chǎn)能逐步釋放，降本增效未來(lái)增長(zhǎng)可期。2018 年預(yù)計(jì)公司無(wú)堿玻纖紗新增產(chǎn)能33 萬(wàn)噸，其中新建產(chǎn)能27 萬(wàn)噸（九江四線12 萬(wàn)噸，桐鄉(xiāng)智能制造基地首線15 萬(wàn)噸），冷修技改增加產(chǎn)能6 萬(wàn)噸（九江一、二線合計(jì)增加5萬(wàn)噸，九江三線增加1 萬(wàn)噸）。隨著新產(chǎn)能點(diǎn)火爬坡，產(chǎn)能存在逐步釋放的過(guò)程，3 季度新增產(chǎn)量部分在4 季度貢獻(xiàn)，下半年玻纖銷量有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。從上半年數(shù)據(jù)來(lái)看，公司2018 上半年庫(kù)存絕對(duì)值處于歷史低位，按上半年銷售收入折合現(xiàn)有商品庫(kù)存約1.4 個(gè)月，相對(duì)值也處于較低水平。此外，至今年下半年，公司的新線（新建+冷修技改）將占比達(dá)100%，產(chǎn)能擴(kuò)張和新線占比提升，一方面將進(jìn)一步提升規(guī)模效應(yīng)，保持規(guī)模優(yōu)勢(shì)，另一方面，成本有望繼續(xù)保持下降趨勢(shì)，維持全球成本領(lǐng)先。
行業(yè)龍頭布局全球，產(chǎn)品高端化趨勢(shì)明顯。作為全球行業(yè)龍頭，公司積極布局海外，完善全球戰(zhàn)略布局。公司埃及年20 萬(wàn)噸海外基地已經(jīng)全面投產(chǎn)，美國(guó)南卡基地年8 萬(wàn)噸生產(chǎn)線廠房基建完成，預(yù)計(jì)將于2019 年1 季度點(diǎn)火投產(chǎn)。另一方面，公司高端產(chǎn)品和高端市場(chǎng)占比不斷提高。隨著汽車輕量化、電子電器、風(fēng)電、環(huán)保等下游行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，公司高端產(chǎn)品銷量有望進(jìn)一步提升。根據(jù)2017 年12 月公司公告，中國(guó)巨石將投資100 億元建設(shè)桐鄉(xiāng)新材料智能制造基地，2018-2021 年底共建設(shè)45 萬(wàn)噸無(wú)堿粗紗生產(chǎn)線和18 萬(wàn)噸細(xì)紗生產(chǎn)線（一線6 萬(wàn)噸將于2019 年1 季度投產(chǎn)）。桐鄉(xiāng)智能制造一線2018 年9 月投產(chǎn)，未來(lái)公司的產(chǎn)銷量、產(chǎn)品質(zhì)量均有望進(jìn)一步提升，生產(chǎn)成本、產(chǎn)品研制周期有望下降，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。公司作為玻纖行業(yè)龍頭，成本優(yōu)勢(shì)明顯（毛利率行業(yè)內(nèi)最高），產(chǎn)線技術(shù)改造率先100%完成；目前公司仍保持有序擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和區(qū)域布局，積極拓展海外，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)2018-2020 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為103、119、136 億元，增速19%、16%、14%；歸母凈利潤(rùn)分別為26、30、36 億元，增速22%、15%、21%；EPS 分別為0.75、0.86、1.04 元/股，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為14、12、10 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、玻纖市場(chǎng)需求不達(dá)預(yù)期、下游行業(yè)景氣度大幅下滑、行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩、募投產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅上漲。
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