>> 方正證券-中航沈飛（600760）三季報業(yè)績高速增長，看好戰(zhàn)機(jī)總裝業(yè)務(wù)持續(xù)向好發(fā)展-181022
| 上傳日期： |
2018/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
段小虎，韓振國 |
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此報告為加密報告 |
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※點(diǎn)評：均衡生產(chǎn)驅(qū)動業(yè)績同比大幅增長，看好戰(zhàn)機(jī)總裝業(yè)務(wù)持續(xù)向好發(fā)展。（1）報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收115.93 億元，同比增長301.42%。主要原因是：報告期內(nèi)公司堅定不移強(qiáng)化均衡生產(chǎn)，各季度產(chǎn)品交付計劃節(jié)點(diǎn)與上年同期相比前移，產(chǎn)品交付均衡性提高，推動報告期內(nèi)銷售同比大幅增加。（2）報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.13 億元，較上年同期扭虧，主要原因是：①均衡生產(chǎn)推動公司營收同比增長301.42%，為凈利潤增長提供有力基礎(chǔ)；②銷售費(fèi)用同比降低75.54%，管理費(fèi)用同比降低21.43%，主要是合并范圍變化所致；③公司報告期內(nèi)財務(wù)費(fèi)用受益于利息凈收入的同比增加由0.12 億變?yōu)?0.76 億，對公司凈利潤產(chǎn)生正向貢獻(xiàn)；④公司報告期內(nèi)受益政府補(bǔ)助增加獲得其他收益0.15 億，同比增加32.17%。（3）報告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款20.95 億元，較中報增加5.22%，主要由公司銷售增加所致；存貨賬面價值89.99 億元，較中報減少2.47%，表明公司交付情況良好。公司目前受益于需求端戰(zhàn)機(jī)總裝業(yè)務(wù)持續(xù)向好發(fā)展和公司內(nèi)部的推進(jìn)均衡生產(chǎn)、加強(qiáng)質(zhì)量管理等優(yōu)化措施，全年業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
※ 公司是軍用殲擊機(jī)的重要研發(fā)生產(chǎn)基地，將持續(xù)受益于軍機(jī)列裝高峰。沈飛集團(tuán)被譽(yù)為“中國殲擊機(jī)的搖籃”，從建國以來始終承擔(dān)著我國重點(diǎn)航空防務(wù)裝備的研制任務(wù)，是殲-15、殲-16和殲-31 等著名機(jī)型的總裝廠。當(dāng)前，受日益嚴(yán)峻的國防安全和地緣政治局勢影響和建設(shè)符合國家戰(zhàn)略要求的強(qiáng)大軍隊(duì)要求的驅(qū)動，我國軍費(fèi)有望呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。2018 年我國國防預(yù)算已超過1.1 萬億元人民幣，同比增速回升至8.1%。未來一段時間內(nèi)，我國軍費(fèi)開支有望持續(xù)以較高增速穩(wěn)定增長，支撐作為國家重點(diǎn)支持的武器裝備的航空軍機(jī)裝備繼續(xù)加速列裝。對標(biāo)美國戰(zhàn)斗機(jī)代際組成結(jié)構(gòu)，考慮國內(nèi)對三、四代機(jī)的換代和列裝需求，未來10-15 年我國軍隊(duì)對包括沈飛及成飛研發(fā)生產(chǎn)的各型殲擊機(jī)的需求有望超過1000 架。我們認(rèn)為，巨大的客觀需求有望促使公司現(xiàn)有機(jī)型持續(xù)量產(chǎn)和新型號戰(zhàn)機(jī)迎來定型、放量，推動公司收入持續(xù)較快增長。
※軍工企業(yè)改制浪潮，股權(quán)激勵注入全新活力。2018 年5 月15日，公司發(fā)布限制性股票長期激勵計劃，10 月18 日，激勵計劃獲國資委批復(fù)同意。依修訂后實(shí)施辦法，公司本次向公司高管、董事和技術(shù)骨干等共80 名對象以22.53 元/股的價格授予共317.1 萬股限制性股票。此次推出的股權(quán)激勵計劃將進(jìn)一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)公司建立、健全激勵與約束相結(jié)合的分配機(jī)制，充分調(diào)動公司董事、高級管理人員與骨干員工的工作積極性，有效地將股東利益、公司利益和經(jīng)營者個人利益結(jié)合在一起，將有助于提高公司的經(jīng)營管理水平，促進(jìn)公司經(jīng)營業(yè)績平穩(wěn)快速提升，確保公司長期發(fā)展目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)。
※ 軍品定價機(jī)制改革驅(qū)動公司向好發(fā)展，盈利能力有望繼續(xù)改善。隨著軍品定價機(jī)制改革的推進(jìn)，放開5%利潤上限束縛，利好當(dāng)下凈利潤率較低的整機(jī)廠商。結(jié)合國際經(jīng)驗(yàn)，整機(jī)公司的凈利潤率有望從當(dāng)前的2-4%提升至5%-8%，盈利能力潛在提升空間較大，公司作為總裝型企業(yè)將受益于軍品定價機(jī)制改革。
※盈利預(yù)測與評級：考慮公司將持續(xù)受益于戰(zhàn)機(jī)總裝業(yè)務(wù)發(fā)展，我們對公司2018/19/20 年EPS 的預(yù)測分別為0.59/0.71/0.84元，對應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 為57/47/40X，給予公司“推薦”評級。
※ 風(fēng)險提示：軍機(jī)列裝不及預(yù)期，國防建設(shè)發(fā)展不及預(yù)期。
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