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        【點(diǎn)評(píng)】
        需求較弱，旺季不旺，盈利能力略承壓。環(huán)比二季度來(lái)看，第三季度收入及盈利表現(xiàn)稍微遜色，毛利率20.26%，環(huán)比下滑4.5pct，凈利率10.14%，環(huán)比下滑6.7pct，主要基于兩個(gè)原因：1）三季度銷量較差，下游需求疲軟，漲價(jià)幅度有限。根據(jù)2017年推斷，山鷹紙業(yè)全年銷量預(yù)計(jì)440  萬(wàn)噸，三季度僅實(shí)現(xiàn)100萬(wàn)噸，三季度屬于旺季，下游客戶主要為四季度消費(fèi)備貨，旺季不旺，一定程度影響收入表現(xiàn)；2）外廢比例下降影響盈利表現(xiàn)。單看Q3  廢紙均價(jià)2886  元/噸，環(huán)比Q2  提升62  元/噸，而箱板紙均價(jià)5190  元/噸，環(huán)比提升310  元/噸，按照廢紙出漿率1.4:1  來(lái)推斷，在外廢比例不變的情況下，盈利能力應(yīng)該有改善。
        但是Q3  毛利環(huán)比下滑，主要由于三季度山鷹紙業(yè)拿到的外廢額度有所延遲和縮減，我們預(yù)計(jì)外廢占比下降至35%-40%之間，主要系進(jìn)口海關(guān)管理所致。
        大廠陸續(xù)海外布局原材料，逐步建立更高等級(jí)的競(jìng)爭(zhēng)門檻。中國(guó)洋垃圾限制進(jìn)口政策影響到國(guó)內(nèi)廢紙?jiān)牧系墓┙o，國(guó)內(nèi)纖維度差的廢紙價(jià)格已經(jīng)是高質(zhì)量美廢的7-8  倍，大廠紛紛去海外布局原材料的采購(gòu)分揀，從而滿足自身生產(chǎn)需求，在此同時(shí)，更高等級(jí)的競(jìng)爭(zhēng)門檻搭建起來(lái)，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)將持續(xù)擴(kuò)大。
        盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司海外布局保證了原材料，但是在初期盈利會(huì)形成一定的壓力，預(yù)計(jì)公司2018-2020  年EPS  分別為0.65/0.74/0.78  元，同比增速為47.46%/14.16%/5.03%，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。外廢進(jìn)口政策變動(dòng)；紙品及原材料價(jià)格波動(dòng)。