>> 中信建投-桃李面包（603866）收入穩(wěn)步增長，結(jié)構(gòu)升級帶動盈利能力提升-181025
| 上傳日期： |
2018/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
安雅澤，紀(jì)宗亞 |
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三季度收入增速較上半年略低，主要跟公司去年下半年提價后收入基數(shù)較高有關(guān)，去年7 月份開始，全線產(chǎn)品平均提價2-3%，截止到今年三季度，提價效應(yīng)已經(jīng)基本消化完畢。公司前三季度持續(xù)較快增速，一方面受去年漲價影響，另一方面公司升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和完善渠道布局后持續(xù)帶動了業(yè)績的增長。根據(jù)我們調(diào)研數(shù)據(jù)來看，華北、華東、東北、東南幾個成熟市場增速應(yīng)該都在20%以上，西南區(qū)域也比半年報有改善，增速大概在15-20%，西北地區(qū)增長略低于預(yù)期，大概20%左右，均在可控范圍內(nèi)。
前三季度公司實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤4.63 億元，同比增長29.27%，單三季度歸屬上市公司股東凈利潤2 億元，同比增長12.5%。單三季度利潤增速減緩，主要公司加大月餅生產(chǎn)，成本有所增加，同時三季度公司提高員工工資待遇，反映到利潤端都產(chǎn)生了一定的影響。前三季度利潤的增長主要來自：1、收入端高增長的帶動；2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動的盈利能力提升。
盈利能力穩(wěn)步提升，利潤端持續(xù)改善
公司前三季度毛利率39.34%，同比提升2 個百分點，相比上半年提升0.04 個百分點，前三季度公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級效果較為顯著，營業(yè)成本端同比增長15.44%，使得毛利率提升。單三季度看，毛利率39.35%，同比下降0.95pct，主要三個方面影響，1、今年中秋在九月，生產(chǎn)月餅的政策稍有些激進，成本端有一定的影響；2、三季度公司對員工做了一次薪資調(diào)整提升，一定程度影響了當(dāng)期利潤；3、華東、華南市場推廣投入費用較多。綜合影響了公司單三季度毛利率小幅下滑，但基本都在合理可控范圍內(nèi)。
前三季度凈利率13.13%，同比提升1.01 個百分點，相比上半年提升1 個百分點，主要受毛利率提升和費用率提升影響。一方面毛利率提升2 個點對凈利率直接貢獻明顯；另一方面，前三季度期間費用率22.19%同比提升1.58 個百分點，一定程度上減弱了毛利率對凈利率的拉高效果。具體看，前三季度銷售費用7.21 億元，同比增長31.33%，銷售費用率20.46%，同比提升1.88 個百分點，主要系人工成本、產(chǎn)品配送服務(wù)費增加所致；受規(guī)模效應(yīng)影響，管理費用0.66 億，同比增長6.45%，管理費用率1.87%同比下滑0.23個百分點，對凈利率提升做小幅正貢獻；公司財務(wù)費用較好，前三季度利息收入0.09 億，對凈利率影響較小。
盈利預(yù)測
預(yù)計公司營收增長穩(wěn)定，凈利潤增速向好，隨著規(guī)模經(jīng)濟進一步擴大，單位成本將進一步下降，為利潤提升留出空間。預(yù)計2018-2020 年，公司凈利潤分別為6.63 億元、8.27 億元、10.02 億元，對應(yīng)EPS 分別為1.41、1.76、2.13 元/股，PE 分別為 33.20、26.60、21.95。
風(fēng)險提示
產(chǎn)能擴建不及預(yù)期；全國化擴張不及預(yù)期；新品銷售未達預(yù)期；食品安全風(fēng)險。
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