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        中高端珠寶龍頭，業(yè)績增長穩(wěn)定&激勵充分。公司成立于1999  年，2017  年4月上市，以加盟為主下沉三四線市場，并以鉆石鑲嵌為主要產(chǎn)品與周大福、老鳳祥等形成差異化競爭，截至2018  年9  月底總門店3190  家，2018  年品牌價值377  億元排名珠寶第二。公司實際控制人周宗文和周華珍夫婦合計持股64.9%，2018  年推行限制性股票激勵和員工持股激發(fā)經(jīng)營活力。公司2011-17年收入和凈利CAGR各13%和17%，增長穩(wěn)??；其中2017  年收入38  億增31%，凈利5.9  億增39%，  2018  前三季度收入和凈利各增31%和43%，延續(xù)高增長。
        鉆石行業(yè)：非婚慶類消費占比提升，三四線市場空間廣。①鉆石消費高增長：2017  年上鉆所成品鉆進口額25.2  億美元增23.5%，彈性高于其他珠寶。②非婚慶消費占比增加：日常佩戴的消費需求明顯增加，另據(jù)觀研天下，女性鉆石消費者中未婚比例也高達64%。③三四線鉆石市場空間廣：據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，三四線城市鉆石滲透率37%低于一二線的61%和48%、人均消費仍大幅低于一二線；三四線城市鉆石購買率21%低于一二線的43%和27%，隨著三四線收入水平的提高、消費觀念的轉(zhuǎn)變和對時尚化的追求，其鉆石市場空間十分廣闊。
        產(chǎn)品與品牌力持續(xù)強化，擴張空間仍廣。①渠道：截至2018  年9  月底總門店3190  家，僅次于老鳳祥，2015-2018  前三季度開店速度持續(xù)提升且行業(yè)領先，當年新開店/上年總門店分別為3.5%、7.9%、10.9%和17.1%，我們保守測算開店空間可達4400  家，較2017  年空間48%；加盟店數(shù)量和門店效益近年來均保持較快增長。②品牌：品牌價值和市占率高，通過代言、廣告投放、影視劇植入、新媒體等手段進行全方位多層次營銷，提升品牌知名度，廣告宣傳費用率從2014  年的1%提升至2018  上半年的2.11%，高于其他主要珠寶上市公司。
        ③產(chǎn)品：繼其2016  年首創(chuàng)的情景風格珠寶之后，2018  年9  月推出情景風骨珠寶2.0  升級版，依據(jù)消費需求特點的不同，融合情感與場景；2017  年推出高端王牌產(chǎn)品“LOVE100”星座極光。④外延：2018  年8  月公告受讓I  DO  品牌商恒信璽利16.6%股權成為其第二大股東，恒信璽利全國門店649  家，2017  年收入16  億元增長15.5%，凈利2.8  億元增長27.3%，我們認為此次投資更多是出于財務投資的考量，后續(xù)雙方的合作與聯(lián)動協(xié)同值得期待。
        盈利預測和估值。預計2018-20  年收入50.1  億、63.5  億和77.2  億元，同比增長31.5%、26.8%和21.6%；歸母凈利8.2  億、10.7  億和13.5  億元，同比增長38.5%、31.1%和25.3%，對應EPS  各1.69  元、2.21  元、2.77  元，剔除股權激勵費用攤銷后各增43.8%、28.7%和23.9%?？紤]到公司偏高端的珠寶品牌定位、產(chǎn)品創(chuàng)新力持續(xù)體現(xiàn)，以及輕資產(chǎn)模式有望快速擴張，參照給予2018年20-25  倍PE，對應合理價值區(qū)間33.78-42.23  元，給予“優(yōu)于大市”評級。
        風險因素：行業(yè)需求疲軟；擴張速度不確定；存貨管理風險；股東減持風險。