>> 安信證券-國禎環(huán)保(300388)三季度業(yè)績高增符合預期，運營類訂單拿單力度加大，關注增發(fā)進度-181026
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邵琳琳 |
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單就三季度而言，實現營收9.14 億元，同比增長69.3%；歸母凈利潤8914.99 萬元，同比增長125%；扣非后歸母凈利潤8878.97萬元，同比增長121.9%。公司此前公告三季報業(yè)績預告，預計前三季度歸母凈利潤同比增長100%-130%，公司三季報業(yè)績符合預期。
■項目推進帶來工程收入高增，費用控制得當帶來凈利潤率提升，現金流延續(xù)穩(wěn)健表現。前三季度，公司新會東郊三期、仙游項目、烏拉特后旗、莆田城廂項目、合肥小倉房項目穩(wěn)步推進，公司工程類業(yè)務獻收入14.87 億元，同比高增128.8%。運營類業(yè)務貢獻收入8.78 億元，同比增長43.5%，運營業(yè)務收入占比達35.3%，為公司貢獻穩(wěn)定現金流。公司前三季度綜合毛利率24.28%，同比下降4.08 個百分點，我們預計和公司今年工程建設收入占比提升有關。公司前三季度銷售費用率、管理+研發(fā)費用率、財務費用率分別為3.32%、5.38%、5.10%，分別同比下降1.49、3.38、2.14 個百分點，公司處于項目大規(guī)模推進建設期，費用控制得當，公司凈利潤率9.80%，同比提升2.1 個百分點。公司經營性現金流凈額-2.15 億元，同比增長57.28%，扣除特許經營權項目投資現金支出后達4.20 億元，為凈利潤的1.72 倍，同比增長200.26%，公司應收賬款和票據管理控制得當，期末8.64 億元，較年初分別小幅增長5.8%，現金流維持穩(wěn)健表現。公司資產負債率73.3%，較二季度末略降0.52 個百分點。
■前三季度加大運營類訂單拿單力度，在手訂單充足，業(yè)績釋放潛力大。公司憑借在水治理領域“一站式”服務的優(yōu)勢，2018 年以來維持向好拿單態(tài)勢，同時，公司持續(xù)優(yōu)化訂單結構，加大運營類項目拿單力度和運營類業(yè)務布局。據公告，前三季度，公司新增工程類訂單17.29億元（同比減少12.7%），新增運營類訂單37.5 億元（同比增加74%）。截至三季度末，公司在手工程類訂單45.57 億元，處于施工期的運營類項目未完成投資53.4 億元，合計達98.97 億元，在手訂單充足，為2017 年收入的3.78 倍。
■擬增發(fā)不超過1.098 億股，募資不超過10 億元，有望為公司發(fā)展帶來資金支持。公司10 月10 日發(fā)布公告，擬面向不超過5 名的特定投資者，增發(fā)不超過1.098 億股，募集不超過10 億元，發(fā)行價格不低于發(fā)行期首日前20 交易日公司股票均價的90%。公司目前處于BOT、PPP 等項目大規(guī)模建設期，資本開支較大，增發(fā)有望進一步滿足公司快速發(fā)展的資金需求。公司2017 年和2018 年上半年財務費用分別為和1.48 億元和8300 萬元，財務費用率分別為5.62%和5.30%。若按5%的短期借款利率以及增發(fā)募集10 億元計算，增發(fā)有望為公司節(jié)約財務費用約5000 萬元。截至三季度末，公司資產負債率73.3%，以此為基數測算，若增發(fā)募集10 億元資金到位，則有望使得公司資產負債率降至66%左右。
■投資建議：公司在手訂單充足，業(yè)績釋放可期，增發(fā)有望為公司發(fā)展增添資金動力。假設增發(fā)在2019 年實施，并假設按照募集資金和增發(fā)股份的上限完成（10 億元和1.098 億股），我們預計公司2018年-2020 年的EPS 分別為0.55、0.68、0.96 元/股，對應PE 分別為15.2x、12.3x、8.7x，維持“買入-A”評級，6 個月目標價為10.2 元。
■風險提示：項目推進不及預期，增發(fā)進度不及預期，信用持續(xù)收緊。
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