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3Q18  營收和凈利分別為18.7  億和3.3  億，營收同比增30.6%，凈利增60.2%。公司期末預(yù)收款7.9  億。營收和凈利符合我們預(yù)期。
        支撐評級的要點
        1-3Q18收入增42.4%，其中3Q18  增30.6%，部分區(qū)域和品種控貨，維護渠道體系健康，3Q18  營收增速放緩。（1）分產(chǎn)品來看，1-3Q18  中高價酒實現(xiàn)收入41.9  億，增27.1%，其中3Q18  增12.6%，我們判斷為了維護渠道體系健康，部分區(qū)域和品種控制了中高價酒發(fā)貨節(jié)奏，根據(jù)我們草根調(diào)研，當前整體庫存處于合理水平。1-3Q18  低價酒實現(xiàn)收入24.8  億，增86.3%，其中3Q18  增92.4%，估計低價酒受益于汾牌并表。（2）分區(qū)域來看，1-3Q18  省內(nèi)外市場齊頭并進，分別增41.7%、43.8%，3Q18  分別增38.2%、18.1%，估計3Q18  省內(nèi)受益于汾牌并表。（3）3Q18  應(yīng)收帳款環(huán)比1H18  增加0.7  億，達到1.0  億，不過占收入比重不高，影響較小。
        1-3Q18凈利同比增56.9%，其中3Q18  增60.2%，預(yù)計凈利率可持續(xù)提升。雖然汾牌并表，低價位酒占比提升，但1-3Q18  毛利率同比持平，顯示成本得到了較好的控制。隨著收入規(guī)模的提升，1-3Q18  期間費用率下降了1.8pct。
        次高端渠道擴張的紅利可能減弱，19  年可能降速，但可實現(xiàn)平穩(wěn)過渡，當前市場過于悲觀。汾酒3  季度經(jīng)銷商環(huán)比年初增加514  家，其中3  季度經(jīng)銷商增加196  家，渠道繼續(xù)擴張。隨著空白區(qū)域渠道布局陸續(xù)完成，次高端渠道擴張的紅利可能減弱，這也是次高端酒共同面臨的問題，包括山西汾酒、水井坊、舍得酒業(yè)等。但我們判斷收入增速不會出現(xiàn)斷崖式下降，可實現(xiàn)平穩(wěn)過渡，1-3Q18  汾酒廣告宣傳費同比大增，增加了高端營銷活動頻次，從渠道推動轉(zhuǎn)向品牌拉動。另外，隨著汾酒改革的推進，更多的制度紅利釋放可期，預(yù)計毛利率和費用率均有較大改善空間，凈利率可持續(xù)提升，向洋河股份、瀘州老窖等同類企業(yè)靠攏。
        評級面臨的主要風險
        煤價波動影響山西省內(nèi)白酒需求，高目標導(dǎo)致渠道壓貨、庫存上升。
        估值
        根據(jù)3  季度業(yè)績，我們小幅調(diào)整18  年盈利預(yù)測，預(yù)計18-20  年EPS  分別為1.77、2.39、3.01  元，同比增62%、35%、26%。汾酒當前還處于爬坡階段，遠未到成長的天花板，近期股價回調(diào)為投資者提供了較好的布局機會，維持買入評級。