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        有別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)
        1、公司收入增速超預(yù)期，出口業(yè)務(wù)改善：公司三季度收入增速同比增長(zhǎng)23.5%，較上半年的14.33%環(huán)比提速明顯，主要原因是1）三季度人民幣貶值明顯，利于公司出口業(yè)務(wù)，增速恢復(fù)到10%左右；2）國(guó)內(nèi)酵母業(yè)務(wù)增長(zhǎng)接近20%，維持了較快增長(zhǎng)。豬瘟事件引發(fā)下游養(yǎng)殖業(yè)對(duì)公司動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)的需求，同比增長(zhǎng)30%左右；3）YE  部分受經(jīng)濟(jì)下行有所回落，總體增速不足10%，保健品繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，增速達(dá)到40%。
        2、環(huán)保及產(chǎn)能搬遷等導(dǎo)致毛利率下降明顯：公司三季度毛利率僅為33.83%，同比下降3.8  個(gè)百分點(diǎn)，是利潤(rùn)下滑的主要原因。毛利率下降主要是產(chǎn)能利用率下降導(dǎo)致。由于赤峰工廠三季度搬遷，影響固定成本攤銷。公司國(guó)內(nèi)盈利能力最好的子公司伊犁因?yàn)榄h(huán)保限產(chǎn)，三季度只能達(dá)到70%產(chǎn)能，未來(lái)將謀求搬遷的可能性。
        3、酵母產(chǎn)品小幅提價(jià)有望化解成本上漲壓力：三季度銷售費(fèi)用率同比上升0.7  個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是經(jīng)濟(jì)下行，市場(chǎng)開(kāi)發(fā)難度加大，費(fèi)用投放增加，人員、運(yùn)費(fèi)、廣告宣傳費(fèi)用等在通脹背景下持續(xù)增長(zhǎng)。為了緩解成本上漲的壓力，公司10  月份也進(jìn)行了部分產(chǎn)品小幅度提價(jià)，60%的產(chǎn)品提價(jià)3%-4%左右，有望化解部分經(jīng)營(yíng)壓力。二季度開(kāi)始，由于以前年度抵扣的母公司虧損已完成，實(shí)際所得稅率恢復(fù)正常水平。
        4、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020  年EPS  分別為1.13  元，1.31  元和1.51  元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
        5、風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲過(guò)快，產(chǎn)能投放不及預(yù)期，海外市場(chǎng)變動(dòng)，匯率波動(dòng)等。