>> 興業(yè)證券-酒鬼酒(000799)增速放緩與量?jī)r(jià)政策有關(guān)，戰(zhàn)略清晰后勁足-181025
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
審慎增持 |
作者： |
陳嬌 |
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投資要點(diǎn)
增速回落與公司量?jī)r(jià)政策有關(guān)，內(nèi)參酒仍有不錯(cuò)表現(xiàn)。公司三季度營(yíng)收增速為30.81%，較前兩個(gè)季度有所回落。就我們渠道跟蹤情況來(lái)看，主要系公司堅(jiān)定走中高端路線，對(duì)內(nèi)參、酒鬼等產(chǎn)品有控量挺價(jià)的操作，但我們推測(cè)報(bào)告期內(nèi)內(nèi)參仍有約50%的增長(zhǎng)，酒鬼系列增速在40%左右，并且價(jià)格十分穩(wěn)健，對(duì)比之下湘泉增速約15%對(duì)公司整體營(yíng)收增長(zhǎng)有所拖累?；乜钋闆r良好，前三季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售商品所得現(xiàn)金7.82 億元，同比增長(zhǎng)30.69%；公司期末應(yīng)收票據(jù)為1.04 億元，同增25%；期末預(yù)收賬款為0.57 億元，同比下降46.48%，主要受客戶(hù)期內(nèi)提貨影響。
毛利率同比下降與產(chǎn)品提質(zhì)有關(guān)，管理費(fèi)用率在下降，凈利潤(rùn)率小幅提升。公司Q3 毛利率為76.69%，較去年同期降低約1pct，主要系公司對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)進(jìn)行優(yōu)化導(dǎo)致成本上升，其中低端產(chǎn)品湘泉毛利率表現(xiàn)更為明顯，在半年報(bào)中湘泉毛利率較去年同期下降14pct。我們認(rèn)為公司馥郁香型口感具有異香優(yōu)勢(shì)，而優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品更是公司主要優(yōu)勢(shì)之一，加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)管控?zé)o可厚非，短期拖累盈利能力但是隨著公司主打中高端策略不斷執(zhí)行，這部分影響會(huì)逐漸淡化。Q3 銷(xiāo)售費(fèi)用率為27.33%，較去年增加約0.5 個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售費(fèi)用絕對(duì)額同增33.30%，仍維持較高增速，我們認(rèn)為公司弱做大營(yíng)造氛圍、加大推廣是無(wú)法避免的，其中在銷(xiāo)售費(fèi)用中公司更強(qiáng)調(diào)對(duì)終端推廣及服務(wù)費(fèi)用投入。Q3 公司管理費(fèi)用率11.12%，較去年同期減少約1 個(gè)百分點(diǎn)，公司管理效率不斷改善。公司凈利潤(rùn)率19.68%，較去年同期增加約1 個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力在不斷提升。我們預(yù)期公司四季度盈利能力仍會(huì)有提升，主要原因在于結(jié)構(gòu)提升及規(guī)模效應(yīng)。
秋糖新戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)斗志昂揚(yáng)，樂(lè)觀預(yù)期公司未來(lái)表現(xiàn)。在長(zhǎng)沙秋季糖酒會(huì)公司召開(kāi)經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)并發(fā)布最新戰(zhàn)略。關(guān)于新戰(zhàn)略詳細(xì)內(nèi)容可以參考附件。對(duì)于新戰(zhàn)略我們認(rèn)為：1）公司對(duì)自身戰(zhàn)略規(guī)劃有更清晰認(rèn)識(shí)，戰(zhàn)略愿景是中國(guó)文化白酒第一品牌，并以中國(guó)文化酒的引領(lǐng)者為定位；2）在戰(zhàn)略實(shí)施路徑上面公司給出清晰指引，如以定位中高端結(jié)構(gòu)提升方式實(shí)現(xiàn)價(jià)格式增長(zhǎng)來(lái)捕捉高端、次高端增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，并通過(guò)湘泉湖南深耕、酒鬼以華北為基礎(chǔ)的全國(guó)化、內(nèi)參以重點(diǎn)城市聚焦的圈子營(yíng)銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)數(shù)量式增長(zhǎng)，針對(duì)不同品牌有不同定位有不同打法，思路更為清晰；3）打造三大品牌和三大戰(zhàn)略單品，即內(nèi)參、酒鬼、湘泉為三大戰(zhàn)略品牌，內(nèi)參、酒鬼傳承、高度柔和為三大戰(zhàn)略單品。內(nèi)參策略是穩(wěn)價(jià)增量，重點(diǎn)城市采取圈子營(yíng)銷(xiāo)，作為公司未來(lái)品牌引導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入倍增；酒鬼打造酒鬼傳承、酒鬼紅壇兩大單品，這兩大單品形成兩條產(chǎn)品線并實(shí)現(xiàn)渠道分離，據(jù)公司領(lǐng)導(dǎo)介紹在某些試點(diǎn)市場(chǎng)酒鬼傳承表現(xiàn)不錯(cuò)。湘泉的核心是贈(zèng)品增量目前SKU是30 個(gè)，公司執(zhí)行以產(chǎn)品置換市場(chǎng)思路未來(lái)考慮拓展至50 個(gè)條碼。這次經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)參與的經(jīng)銷(xiāo)商很多，會(huì)場(chǎng)氣氛熱烈，經(jīng)銷(xiāo)商積極性較高。同時(shí)我們認(rèn)為公司進(jìn)一步明確自身定位并對(duì)戰(zhàn)略方向給出清晰指導(dǎo)，對(duì)各個(gè)產(chǎn)品的定位及操作模式均有解釋?zhuān)覀儤?lè)觀期待公司定下的積極目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們對(duì)盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整，主要系對(duì)部分產(chǎn)品毛利率及公司整體費(fèi)用率進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)公司 18-20 年 EPS 分別為0.83 元、1.24 元、 1.66 元，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，公司銷(xiāo)售政策落地能力不達(dá)預(yù)期，茅臺(tái)價(jià)格影響內(nèi)參放量。
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