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        2、高基數(shù)和供給短缺是業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽暮诵脑颍枨鬀]有問題，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)將達(dá)到350-360  億左右：茅臺(tái)表觀增速下行，預(yù)計(jì)短期將引發(fā)市場(chǎng)恐慌，這背后，一方面是由去年三季度基數(shù)太高的客觀因素造成，另一方面，需要明確，目前造成茅臺(tái)業(yè)績(jī)波動(dòng)的核心原因并不在于需求端，而是在于供給短缺，茅臺(tái)的工藝特點(diǎn)決定了每年的可供銷售量有限，之前茅臺(tái)是通過預(yù)收款來調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)，但現(xiàn)在更多的是通過發(fā)貨量來調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)，避免財(cái)務(wù)方面的問題，同時(shí)有意引導(dǎo)渠道預(yù)期。此前我們已經(jīng)強(qiáng)調(diào)，今年茅臺(tái)可供應(yīng)量基本確定，預(yù)計(jì)在3  萬噸左右，與去年持平，季度之間的波動(dòng)不會(huì)對(duì)全年業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊?，預(yù)計(jì)三季度的供應(yīng)缺口有望在四季度彌補(bǔ)，我們判斷公司全年仍有望實(shí)現(xiàn)350-360  億左右的業(yè)績(jī)。
        3、茅臺(tái)沒有價(jià)格泡沫，需求是最強(qiáng)支撐：近期生肖酒、年份酒價(jià)格等個(gè)性化產(chǎn)品均出現(xiàn)下滑，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)飛天價(jià)格的擔(dān)憂，我們認(rèn)為，由于茅臺(tái)酒本身具備很強(qiáng)的投資屬性，而此前的炒作又主要集中在生肖酒等個(gè)性化產(chǎn)品上，所以導(dǎo)致價(jià)格短期內(nèi)迅速暴漲，目前的回調(diào)只是市場(chǎng)恢復(fù)理性后的正常回落；對(duì)于飛天茅臺(tái)，我們此前就一直強(qiáng)調(diào)，由于今年的價(jià)格走勢(shì)較去年更趨平穩(wěn)，因此渠道和終端的囤貨意愿是顯著降低的，我們判斷今年被消費(fèi)者喝掉的茅臺(tái)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于去年，另一方面，由于需求強(qiáng)勁，茅臺(tái)供需緊平衡的狀態(tài)一直都存在，渠道庫存也基本都保持在極低的狀態(tài)，因此，飛天目前的價(jià)格并沒有泡沫化，反而從春節(jié)和中秋兩個(gè)旺季情況看，茅臺(tái)在1500  的價(jià)位都具備很強(qiáng)的市場(chǎng)承接力，因此，我們判斷飛天價(jià)格后續(xù)很難跌破1600元，市場(chǎng)再次出現(xiàn)2012  年暴漲暴跌的概率極低。
        4、維持明年提價(jià)判斷不變，業(yè)績(jī)繼續(xù)保持20%以上增長(zhǎng)：早在2017年1月份的一篇報(bào)告中，我們就對(duì)茅臺(tái)提價(jià)提出了五大判斷，后來也都一一應(yīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為，在對(duì)茅臺(tái)進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，更應(yīng)該基于經(jīng)營的角度，目前茅臺(tái)需求端主要由大眾和商務(wù)消費(fèi)構(gòu)成，因此未來市場(chǎng)的力量會(huì)越來越明顯，可以看到，一方面，茅臺(tái)目前確實(shí)仍處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，公司只能通過價(jià)格去平衡供需，另一方面，根據(jù)前幾年基酒測(cè)算，18-20年茅臺(tái)可供銷售量沒有增加，而需求卻一直增長(zhǎng)，現(xiàn)在出廠價(jià)跟批價(jià)相差近一倍，短期看不到自然縮小的跡象，因此，我們認(rèn)為公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將主要靠?jī)r(jià)格提升以及預(yù)收款釋放來驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)明年業(yè)績(jī)還會(huì)保持20%以上增長(zhǎng)。  
        5、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)18-20年EPS為28.46/35.51/43.16元，對(duì)應(yīng)PE21/17/14倍，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。  
        6、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場(chǎng)走勢(shì)帶來的風(fēng)格影響；2）宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)導(dǎo)致高端需求下滑；3）食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。