>> 國泰君安-比音勒芬(002832)2018三季報點評：Q3逆勢高增長，存貨周轉(zhuǎn)效率改善-181029
| 上傳日期： |
2018/10/29 |
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| 345KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郝帥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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維持18-20 年EPS 為1.44/2.00/2.55 元，維持目標(biāo)價50.28 元，對應(yīng)18 年35 倍PE。
Q3 逆勢增長，同店維持高增長，新增門店逐步釋放：Q1-Q3 單季收入增速分別為30.31%/44.85%/45.70%，呈逐季提升趨勢。整體消費趨緩下，仍能保持強勁增長，在品牌、渠道上公司議價力開始顯現(xiàn)。
同店維持高雙位數(shù)增長，得益于公司調(diào)位置、擴面積戰(zhàn)略，豐富產(chǎn)品SKU，加大品牌推廣力度。公司新增門店業(yè)績逐步釋放，帶動公司同店改善，預(yù)計全年新開門店目標(biāo)能夠順利完成。
規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，費用率大幅改善，凈利率提升：前三季度費用率34.07%，同比-6.16pct。其中銷售費用下降3.31pct，管理費用下降2.71pct。費用率改善反映規(guī)模效應(yīng)的提升、品牌力和渠道議價的增強。期間公司整體銷售凈利率達19.45%（yoy+1.34pct）。
營運指標(biāo)略有改善，預(yù)付+應(yīng)付大幅增長預(yù)示春夏銷售樂觀預(yù)期：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降19 天至292 天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降3 天至17 天，顯示收入高增長的同時，運營指標(biāo)逐步改善。預(yù)付和應(yīng)付款項分別同比增長137.65%和137.25%至1.85 和1.38 億元，主要系公司針對明年春夏裝進行提前鎖價備貨，表明對銷售的樂觀預(yù)期。
風(fēng)險提示：主品牌開店不及預(yù)期，新品牌推廣不及預(yù)期。
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