>> 中信證券-金風(fēng)科技(002202)2018年三季報點評：業(yè)績符合預(yù)期，風(fēng)機價格趨穩(wěn)-181029
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
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| 840KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
弓永峰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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同時，公司還發(fā)布了2018 年度業(yè)績預(yù)告，受益于自有風(fēng)電場發(fā)電量同比增加，預(yù)計全年歸母凈利潤增幅為0-50%。
毛利率短期承壓，期間費用管控向好，回款能力有所修復(fù)。公司Q1-3 綜合毛利率為29.55%（-0.63pct），受前期風(fēng)機價格下滑盈利能力承壓。公司期間費用率18.53%（-0.59pct），其中銷售/管理（含研發(fā)）/財務(wù)費用率分別為6.04%/8.29%/4.20%（-1.10/-0.38/+0.90pcts），費用控制能力小幅提升。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈值為-10.52 億元（+2.67%），收現(xiàn)比率為88.53%（+7.72pcts），現(xiàn)金回款能力有所修復(fù)。
受益風(fēng)電階段性回暖，風(fēng)機業(yè)務(wù)有望迎來量價齊升。2018Q1-3，國內(nèi)風(fēng)電新增并網(wǎng)容量12.6GW（+29.9%），公開招標23.9GW（+11.7%），其中Q3 招標量為7.2GW（+18.0%），風(fēng)電進入復(fù)蘇周期。截至9 月底，公司訂單規(guī)模再次新高，其中外部待執(zhí)行訂單為12963.2MW，外部中標未簽訂單5249.6MW，在手外部訂單18212.8MW，僅Q3 單季度分別增加2113.5/-1401.7/711.8MW；此外，公司另有內(nèi)部訂單1858.33MW。據(jù)公司統(tǒng)計，2MW 風(fēng)機9 月投標均價為3196 元/kW，環(huán)比持平；2.5MW 機組9月招投標均價為3351 元/kW，環(huán)比回升0.6%。隨著下游需求持續(xù)回暖，風(fēng)機價格有望進一步回升，帶動公司盈利能力修復(fù)。
風(fēng)電運營規(guī)模大幅提升，貢獻重要業(yè)績增量。2018Q1-3，公司新增自營風(fēng)電場權(quán)益并網(wǎng)容量329MW（+149%），增量主要來源于華東、華北地區(qū)。截至9 月底，公司累計并網(wǎng)權(quán)益容量達4197MW，其中38%位于西北地區(qū)，34%位于華北地區(qū)，19%位于華東及南方地區(qū)；權(quán)益在建容量3236MW，其中東南部等消納較好地區(qū)占比58%，西北地區(qū)亦出現(xiàn)恢復(fù)性開工。公司Q1-3 風(fēng)電場平均發(fā)電利用小時數(shù)達1654h（+237h），高于全國平均利用小時數(shù)89h，實現(xiàn)發(fā)電量5807.52GWh（+39.7%），風(fēng)電場運營業(yè)務(wù)盈利能力較強，為公司提供重要業(yè)績增量。
國際業(yè)務(wù)順利拓展，奠定可持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)。截至Q3 公司海外風(fēng)機在手訂單737.7MW，新增訂單主要來自土耳其、阿根廷、南非等新興市場。同時，公司澳洲等多個風(fēng)電場項目順利開工建設(shè)，海外在建及待建項目權(quán)益容量增至1856MW，為“走出去”可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
風(fēng)險因素：風(fēng)機價格競爭激烈；棄風(fēng)情況惡化；風(fēng)電行業(yè)增長不達預(yù)期等。
盈利預(yù)測及估值：考慮前期風(fēng)機價格變動情況，我們略下調(diào)公司2018-2020年EPS 預(yù)測為1.04/1.26/1.43 元（原預(yù)測值為1.10/1.31/1.57 元），對應(yīng)PE 為9/8/7 倍，2018 年14 倍PE 對應(yīng)目標價14.56 元，維持“買入”評級。
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