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預(yù)收款高位，庫存同比降低，渠道發(fā)展十分良性。貿(mào)易戰(zhàn)背景下，年底需緊密跟蹤上游價(jià)格走勢，來評(píng)估明年成本壓力及提價(jià)可能，我們暫按18年底或19年初提價(jià)估測，維持18-19年1.59、1.97的EPS，“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，并將持續(xù)加大上、下游跟蹤力度。
        海天味業(yè)發(fā)布三季報(bào)：公司前三季度營收127億，同比+17.2%，歸母凈利潤31億，同比+23.3%，扣非歸母凈利潤29億，同比+21.47%。其中，單三季度收入39.92億，同比+17.12%，歸母凈利潤8.83億，同比+23.4%，扣非歸母凈利潤7.88億，同比+16.31%。預(yù)收款12.76億，同比+37.35%。單Q3營收回款49.84億，同比+16.64%。草根調(diào)研反饋，庫存同比有所回落，渠道發(fā)展十分良性。
        Q3高基數(shù)下穩(wěn)定增長，預(yù)收高位實(shí)力仍有保留。公司去年受益消費(fèi)回暖及自身渠道理順，二季度開始發(fā)貨速度不斷超預(yù)期，年底在完成率較高情況下控貨，因此17H2基數(shù)前高后低。從18Q3情況來看，海天在高基數(shù)下仍然維持穩(wěn)定增長，預(yù)收高位渠道積極性不減，發(fā)展并未顯示疲態(tài)，我們認(rèn)為今年公司或可復(fù)制去年3-4季度發(fā)貨節(jié)奏，在輕松完成今年目標(biāo)之余，為明年保留一定實(shí)力。
        毛利率有所回落，財(cái)務(wù)、投資收益拉動(dòng)盈利。單Q3毛利率45.08%，同比下降1.37pct,  環(huán)比下降2.51%，料與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的季節(jié)性波動(dòng)、及包材等上漲有關(guān)，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率同比小幅回落。單三季度，公司財(cái)務(wù)、投資收益均翻倍，此項(xiàng)大部分進(jìn)入非經(jīng)損益，在扣非增長中并不體現(xiàn)，但我們認(rèn)為這同樣體現(xiàn)了企業(yè)的綜合經(jīng)營能力，同時(shí)也拉高單季度凈利率水平1.1%至22.1%。
        逐步進(jìn)入美豆進(jìn)口季，緊密跟蹤上下游變化。從歷年大豆進(jìn)口來源月度數(shù)據(jù)來看，從11月開始，美豆進(jìn)口比例大幅提升，在貿(mào)易戰(zhàn)背景下，進(jìn)口大豆市場價(jià)格或?qū)⒁饑a(chǎn)大豆現(xiàn)貨價(jià)格上升，上游變動(dòng)將影響今明年成本壓力、及提價(jià)可能性，需緊密跟蹤。我們認(rèn)為，調(diào)味品板塊會(huì)受到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，但相對(duì)較小同時(shí)有0.5-1年左右的滯后效應(yīng)，在其他板塊降速背景下，應(yīng)加大下游庫存、動(dòng)銷情況的跟蹤力度。
        業(yè)績穩(wěn)增，發(fā)展良性，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。海天Q3延續(xù)穩(wěn)定增長，企業(yè)高度注重實(shí)銷，庫存良性，不斷強(qiáng)化內(nèi)生增長邏輯，以對(duì)抗外部風(fēng)險(xiǎn)。貿(mào)易戰(zhàn)背景下，年底需緊密跟蹤上游價(jià)格走勢，來評(píng)估明年成本壓力及提價(jià)可能，我們暫按18年底或19年初提價(jià)估測，維持18-19年1.59、1.97的EPS，“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)及69元目標(biāo)價(jià)，并將持續(xù)加大上、下游跟蹤力度。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)消費(fèi)低迷，上游成本劇烈波動(dòng)擠壓盈利、提價(jià)不及預(yù)期