>> 招商證券-天賜材料（002709）業(yè)績承壓，受子公司虧損和費用增加拖累-181030
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
游家訓(xùn)，陳雁冰 |
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前三季度的收入分拆來看：鋰電材料8.5-9億元，毛利率23-24%；日化材料5-5.5億元，毛利率25-26%；其他0.7-0.8億元。Q1/Q2/Q3收入、歸上凈利潤、扣非利潤為4.36/5.06/5.55、4.12/0.34/0.27、0.14/-0.05/0.11億元，綜合毛利率25%/21%/23.8%，整體來看業(yè)績承壓。
電解液量價基本符合預(yù)期，子公司虧損和費用增加拖累業(yè)績。具體來看：1）電解液：預(yù)計前三季度出貨2.6萬噸，Q3約1.1萬噸，含稅價3.7-3.9萬元；H1大客戶降價較大，六氟降價減少自產(chǎn)六氟的盈利；Q3溶劑漲價推動電解液漲價改善盈利；Q4預(yù)計環(huán)比出貨持平。2）日化材料：預(yù)計前三季度收入約5-5.5億元，毛利率由H1的23.6%繼續(xù)回升至25%左右，全年有望保持平穩(wěn)。3）三費費率同比增加5.1pct至20.2%，其中管理費用同比增長3.44pct至約12.98%（32.87%YoY），子公司合計虧損約3500萬元；財務(wù)費用同比增加1.28pct至2.02%（168.07%YoY），主要是銀行借款利息和票據(jù)貼現(xiàn)利息增加；4）預(yù)付款項增加1307.41%至3.54億元，主要是預(yù)付原材料款增加。
液體6F放量將增強競爭力，出海策略有望打開長期空間。公司17年液體六氟12000噸，18年底有望擴至3萬噸，放量后有望繼續(xù)降本提升競爭力，氫氟酸也將自制鞏固成本優(yōu)勢。公司采取由內(nèi)而外經(jīng)營策略，目前已是國內(nèi)主流電池廠的核心供應(yīng)商，隨著C公司等客戶相繼在海外擴產(chǎn)，公司有望隨之加快海外擴張的步伐并加大LG等海外客戶供應(yīng)量，打開長期成長空間。
循環(huán)產(chǎn)業(yè)將逐步貢獻，日化材料平穩(wěn)。公司圍繞電解液產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建正極材料、光固化引發(fā)劑等循環(huán)產(chǎn)業(yè)，17年業(yè)績貢獻較小，后續(xù)隨LFP正極及前驅(qū)體擴產(chǎn)放量有望逐步貢獻，日化材料收入增速前幾年穩(wěn)定在30%左右，今年由于原材料漲價盈利稍有下降，后續(xù)有望理順價格傳導(dǎo)實現(xiàn)平穩(wěn)。另外容匯鋰業(yè)和九江容匯等有望貢獻可觀的投資收益。
投資建議:預(yù)計18-20年歸母凈利潤4.9/2.98/4.48億元，“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：新能源 新能源 汽車政策和銷量低于預(yù)期， 汽車政策和銷量低于預(yù)期， 汽車政策和銷量低于預(yù)期， 汽車政策和銷量低于預(yù)期， 汽車政策和銷量低于預(yù)期， 汽車政策和銷量低于預(yù)期， 競爭加劇， 競爭加劇， 盈利能力持續(xù)下降 盈利能力持續(xù)下降 盈利能力持續(xù)下降 盈利能力持續(xù)下降 。
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