>> 海通證券-啟明星辰(002439)季報點評：收入增速逐季上升，靜待四季度軍隊業(yè)務(wù)落地-181030
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
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| 304KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
鄭宏達(dá)，黃競晶，魯立 |
| 下載權(quán)限： |
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收入增速逐季上升， Q4 扣非凈利有望高增長：（1）從收入端看：今年以來公司營收增速逐季上升，Q1 為2%，Q2 為11.1%，Q3 為15.6%，說明公司業(yè)務(wù)正在回暖。盡管受軍隊訂單放緩影響，公司上半年安全網(wǎng)關(guān)產(chǎn)品收入下滑，但我們預(yù)計隨客戶整合結(jié)束，訂單有望逐漸恢復(fù)，四季度收入增速有望顯著高于前三個季度。（2）從新增需求看：公司18 年半年報顯示數(shù)據(jù)安全與平臺保持較高增速，我們認(rèn)為主要因客戶對數(shù)據(jù)安全、高端安全服務(wù)等需求的增加，今年上半年公司SOC 平臺、數(shù)據(jù)防泄漏、大數(shù)據(jù)平臺、高端安全管理等新業(yè)務(wù)增速較快，三季度也延續(xù)了這一趨勢。（3）從費用和成本端看：我們預(yù)計隨著軍隊業(yè)務(wù)回暖，高毛利網(wǎng)關(guān)類產(chǎn)品（18H1 為75%毛利率）收入占比提升和低毛利率硬件及其他產(chǎn)品（18H1 為8%毛利率）比重下降，公司整體毛利率有望上升；管理和研發(fā)費用率同比略有上升但銷售費用率下降，期間費用率整體保持穩(wěn)定。（4）從利潤端看：今年Q3 扣非歸母凈利9113 萬元，同比增長78.2%。公司今年前三季度發(fā)生的較大非經(jīng)常性損益為上半年恒安嘉新核算方法轉(zhuǎn)換確認(rèn)的投資收益8373 萬元，我們預(yù)計Q4 發(fā)生較大非經(jīng)常性損益的概率較小。17年Q4 扣非凈利2.93 億元，即使以公司預(yù)告全年凈利下限來看，今年Q4 扣非凈利增長也在45%以上，增速高低取決于公司軍隊訂單回暖情況。
看好智慧城市安全運營業(yè)務(wù)拓展：智慧城市安全運營是公司戰(zhàn)略布局重點，這不僅能給公司帶來業(yè)務(wù)增量和體量的提升，也是公司盈利模式的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變。在安全運營新模式下云平臺和安全廠商不僅可以維持各自獨立地位，更能優(yōu)勢互補，服務(wù)用戶包括電子政務(wù)、關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施、能源企業(yè)等。公司從17 年底開始在全國范圍部署，我們預(yù)計除了已經(jīng)正式運營的成都、濟南安全運營中心和鄭州三門峽分中心外，昆明、天津等城市也有望陸續(xù)展開。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)測公司2018~2020 年EPS 為0.65 元/0.80 元/1.03元。網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)生態(tài)向好，公司有深厚積累、多項產(chǎn)品處于領(lǐng)先地位，并在數(shù)據(jù)安全、態(tài)勢感知、智慧城市安全運營等新領(lǐng)域不斷拓展。高端安全需求提升下公司品牌價值漸顯。參考同行業(yè)可比公司估值水平，給予2018 年30X-39XPE，對應(yīng)合理價值區(qū)間為19.5-25.35 元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：軍隊行業(yè)訂單回暖不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。
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