>> 華創(chuàng)證券-南方航空(600029)2018年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：匯兌及油價(jià)上行拖累業(yè)績(jī)，前三季度扣匯利潤(rùn)總額下降10%，但座公里收益水平逐季提升，趨勢(shì)向好-181031
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
大小： |
844KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
吳一凡，劉陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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利潤(rùn)角度，前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬凈利69.4億元，同比下降16.2%，其中Q3歸屬凈利34.7億元，同比下滑30%。
經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：Q3單季度客座率實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。前三季度ASK增速11.3%，RPK增速10.9%，客座率80.9%，同比微跌0.3個(gè)百分點(diǎn)；其中Q3ASK增速9.3%（Q2、Q1分別13.7%和9.7%），RPK增速9.4%（Q2、Q1分別13.7%和9.7%），客座率81.7%，同比微增0.1個(gè)百分點(diǎn)（Q1、Q2分別為81.1%及79.9%，同比分別下降0.9及0.2個(gè)百分點(diǎn)）。
匯兌損失造成拖累，投資收益帶來貢獻(xiàn)，前三季度扣匯利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)15.8%。1）匯兌損失拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。前三季度人民幣貶值5.3%，去年同期升值4.3%，其中18Q3貶值3.97%，而17Q3升值2%。我們測(cè)算前三季度公司匯兌損失約24億元，去年同期則為匯兌收益22億元，其中18Q3損失約19億元，17Q3則為收益9.3億元。由此我們測(cè)算公司扣匯利潤(rùn)總額為 119.5億元，同比增長(zhǎng)15.8%。其中Q3扣匯利潤(rùn)總額64.4億元，同比基本持平。2）公司前三季度投資收益9.75億元（去年同期為虧損2.53億元，預(yù)計(jì)主要來自于國(guó)泰航空的投資損失減少，上半年國(guó)泰航空投資項(xiàng)同比減虧5.08億，此外來自于山航的投資收益貢獻(xiàn)）。
座公里收益水平逐季提升，Q3提升3.4%。我們測(cè)算前三季度公司座公里收益同比提升0.7%，客收同比提升1.1%；其中Q3座收同比提升3.4%（預(yù)計(jì)燃油附加費(fèi)貢獻(xiàn)1%），Q2及Q1分別為下降2.1%及增長(zhǎng)0.6%?？褪战嵌萉3提升3.3%，上半年公司客收同比下降0.13%。我們分析控總量+客運(yùn)價(jià)格市場(chǎng)化的推進(jìn)使得旺季高基數(shù)上實(shí)現(xiàn)了座收的進(jìn)一步提升。
控成本、降費(fèi)用共同克服油價(jià)上行壓力。1）三季度國(guó)內(nèi)綜采成本5471元，同比增長(zhǎng)39.8%，布油均價(jià)75.84美元，同比增長(zhǎng)45.4%，油價(jià)高企致成本增速18.2%。2）不僅通過前述座收的提升，公司還在扣油成本以及費(fèi)用的控制上共同助力。我們測(cè)算Q3公司航油成本增長(zhǎng)約48%，扣油成本同比增長(zhǎng)約6.3%，以噸公里計(jì)，公司可用噸公里扣油成本下降約2-3%。費(fèi)用端：公司三季度管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率分別為2.95%、4.37%，同比分別下降0.04及0.29個(gè)百分點(diǎn)，扣非財(cái)務(wù)費(fèi)用率2%，同比持平，三費(fèi)合計(jì)9.3%，同比下降0.34個(gè)百分點(diǎn)。前三季度合計(jì)三費(fèi)率為9.96%，同比下降0.86個(gè)百分點(diǎn)我們認(rèn)為降本增效是2018年行業(yè)新風(fēng)，而國(guó)航明確執(zhí)行成本領(lǐng)先戰(zhàn)略。
盈利預(yù)測(cè)及估值：1）基于人民幣對(duì)美元6.9假設(shè)（原假設(shè)6.8），我們調(diào)整18-19年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利分別為73/116億元（原預(yù)測(cè)77/133億元），預(yù)計(jì)2020年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利145億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE14.1、8.9及7.2倍。2）看好行業(yè)景氣持續(xù)向上，18年受匯率及油價(jià)等外部因素影響掩蓋了主業(yè)改善，19年有望充分釋放業(yè)績(jī)彈性，當(dāng)前PB僅1.1倍，處于歷史次低區(qū)域，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅大漲，經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致需求受到?jīng)_擊。
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